天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 王雯 , 任嘉禹近期对坚朗五金进行研究并发布了研究报告《现金流表现仍然健康，期待后续迎来底部反弹》，给予坚朗五金买入评级。

坚朗五金 ( 002791 )

渠道 + 品类支撑业绩增长基础，维持 " 买入 " 评级

公司发布 24 年报，24 年实现营业收入 66.38 亿元，同比 -14.92%，实现归母净利润 0.90 亿元，同比 -72.23%，扣非归母净利润 0.47 亿元，同比 -83.54%，业绩基本接近此前业绩预告披露的下限，单季度来看，24Q4 单季度收入、归母净利润分别为 17.27、0.57 亿元，同比分别 -23.33%、-68.22%，我们判断公司业绩承压主要由于房地产开发投资增速降低压制了建筑五金市场需求。往后来看，公司持续推动品类扩充和渠道下沉，开拓学校、医院等市场来获取增量，同时在海外积极开发 " 一带一路 " 相关新兴国家市场，已设立 20 个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，24 年中国港澳台及海外营收 8.8 亿元，同比 +14.72%，占比 13.3%，未来业绩仍具备增长基础。考虑到公司 24 年业绩承压明显，我们预计公司 25-27 年归母净利润为 2.4、3.0、3.7 亿元（25-26 年前值为 5.2、6.4 亿元），维持 " 买入 " 评级。

点支承玻璃幕墙、不锈钢护栏构配件收入及盈利改善

分业务看，24 年公司核心单品门窗五金实现营收 29.2 亿元，同比 -18.5%，毛利率同比 -0.3pct 至 40.1%；家居类产品、其他建筑五金营收 10.8、10.2 亿元，同比 -22.0%、-9.8%，毛利率同比分别 -1.0、-0.9pct 至 28.7%、18.1%。传统的门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件分别实现营收 5.4、4.4、3.7、1.9 亿元，同比分别 -12.1%、+11.4%、-10.5%、-4.2%，毛利率分别为 18.1%、30.6%、38.3%、23.7%，同比分别 -0.2、+2.5、-0.3、+1.5pct。使得 24 年综合毛利率 -0.6pct 至 31.7%。

原材料成本小幅上行，现金流表现较好

从原材料角度，以我们跟踪的锌合金、铝合金、不锈钢价格为例，24 年均价同比分别 +8.0%、+4.9%、-10.4%，原材料价格上涨或对盈利能力造成一定影响。24 年公司期间费用率同比 +1.69pct 至 26.84%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别 +0.52、+0.84、+0.27、+0.06pct，除财务费用略有提升外，其余各项费用绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致费用未能有效摊薄。24 年公司计提资产及信用减值损失 2.07 亿元，同比多损失 0.71 亿元，综合影响下净利率同比 -2.66pct 至 1.83%。24 年经营性现金流净额为 3.94 亿元，同比少流入 1.06 亿元。

渠道持续发力，人效仍有提升空间

渠道方面，截至 24 年末公司销售人员数量 5341 人，同比 -12.3%，人均产出 124 万元，同比 -3.0%，未来还会根据实际情况继续下沉。子公司方面，坚宜佳、海贝斯、精密制造 24 年营收分别为 3.3、1.3、4.1 亿元，同比分别 +16.4%、-65.4%、-9.7%，净利润分别为 0.17、0.45、0.57 亿元，同比分别 +225.4%、-17.8%、+0.5%。

风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 49.35。

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