中银国际证券股份有限公司杨思睿 , 郑静文近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《付费用户数持续提升，AI 赋能驱动产品升级》，给予金山办公买入评级。

金山办公 ( 688111 )

3 月 20 日，金山办公发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收 51.21 亿元，同增 12.4%；归母净利 16.45 亿元，同增 24.8%。其中 2024Q4 公司营收 14.94 亿元，同增 16.2%；归母净利 6.05 亿元，同增 42.6%。2024 年 WPS365 收入大幅增长，AI 技术将持续赋能，进一步推动业务发展。维持公司买入评级。

支撑评级的要点

2024 年 WPS365 业务收入大幅增长。公司 2024 年年报中将主营业务收入分类口径由商业模式分类转变为产品业务分类，划分为 WPS 个人业务、WPS365 业务、WPS 软件业务和其他，更清晰展现公司核心产品的经营态势和发展方向。2024 年，WPS365 面向组织级客户全新升级，包含 WPS Office、WPS 协作及 WPS AI 企业版，打通了文档、协作、AI 三大能力，实现一站式 AI 办公。2024 年，公司 WPS365 业务实现收入 4.37 亿元，同比大幅增长 149.3%。该业务新增的标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、海尔等知名企业，公司在巩固央国企客户优势的同时加速开拓民营企业及地方国企客户，WPS365 的市场影响力稳步提升。

WPS 个人业务稳健成长。2024 年，公司 WPS 个人业务实现收入 32.83 亿元，同比增长 18%。WPS 个人业务面向国内及海外的个人用户提供 WPS Office 产品及服务，公司在 2024 年推出了面向个人用户的 WPS AI 办公助手，包括 AI 协作 / 阅读 / 数据 / 设计助手等，并用 AI 技术改造 WPS Office 各组件的原有功能，降低了用户使用 AI 功能的门槛。截至 2024 年 12 月 31 日，WPS Office 全球月活设备数为 6.32 亿，同比增长 6.2%。2024 年，国内 WPS 个人业务收入 31.00 亿元，累计年度付费个人用户数为 4170 万，同增 17.5%；WPS Office PC 版国内日活跃设备突破 1 亿，WPS AI 月度活跃用户数达 1968 万。此外，随着海外市场环境的逐步稳定，公司积极拓展 WPS 国际业务。2024 年海外 WPS 个人业务收入 1.83 亿元，累计年度付费个人用户数达到 174 万。

公司将积极推进政企客户采购升级。2024 年，公司 WPS 软件业务实现收入 12.68 亿元，同比下降 8.6%。公司聚焦政企客户需求，为客户提供以 WPS 客户端、文档中台等软件产品，持续推进正版化软件普及和国产化软件替代，助力政企客户实现数字化转型。公司将密切关注信创领域的政策动向，积极推进政企客户从单一软件产品向 WPS365 平台的采购升级。

研发费用继续提升，AI 技术是业务发展动力。2024 年，公司研发费用为 16.96 亿元，同比增长 15.2%，公司研发费用率为 33.11%，较 2023 年提升 0.79pct。2024 年公司研发人员数量为 3473 人，较 2023 年增加 386 人，占总员工的比重约 67%。公司将持续将 AI 技术作为推动业务发展的动力，为用户提供卓越产品和优质体验。

估值

考虑到 AI 对公司业务的赋能还处于推进过程中，我们维持对 2025-2026 年的盈利预测。预计 2025-2027 年公司收入为 64.3/77.2/91.1 亿元；归母净利为 19.1/24.1/27.9 亿元；EPS 分别为 4.13/5.22/6.02 元；PE 分别为 75.8/60.1/52.0 倍。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

客户拓展不及预期，付费率提升不及预期，技术研发不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 399.27。

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