天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 林晓龙近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《周期底部龙头逆势扩张，看好水泥复价带动公司利润向上》，给予海螺水泥买入评级。

海螺水泥 ( 600585 )

公司 24 年全年实现归母净利润 76.96 亿元，Q4 扣非利润环比显著修复

公司发布 24 年年报，全年实现收入 / 归母净利润 910.30/76.96 亿元，同比 -35.51%/-26.19%，全年实现扣非归母净利润 73.65 亿元，同比 -26.06%。其中 Q4 单季度实现收入 / 归母净利润 228.79/24.98 亿元，同比 -45.53%/+42.27%，扣非归母净利润 24.86 亿元，同比 +37.38%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。

公司项目持续扩张，看好水泥复价带动公司利润向上

公司 24 年自产水泥熟料收入同比 -12.89% 达 732.14 亿元，自产自销水泥熟料销量同比 -6.05% 达 2.68 亿吨，吨均价同比下滑 21.7 元达 273.2 元 / 吨，吨成本同比下降 13.7 元达 205.4 元 / 吨，最终实现吨毛利 67.8 元 / 吨，同比减少 8.1 元，预计吨净利在 25 元上下，同比约下降 13 元左右。24 年公司骨料销售收入达 46.91 亿元，同比 +21.4%，毛利率 46.9%，同比 -1.41pct。24 年公司持续扩张，国内八菱海螺迁建项目、蒙城海螺投产运营，非洲、南美海外办事处相继设立，乌兹别克斯坦安集延海螺投产运营，柬埔寨金边海螺建设加快推进并于 25 年 2 月建成投运，此外另投产了六个骨料项目，新增了十五个商品混凝土项目，资本性支出合计 156.19 亿元，新增海外熟料 / 国内水泥 / 国内骨料产能分别为 230/800/1450 万吨，混凝土产能

1210 万立方米，光储发电装机容量 103 兆瓦。

25 年公司计划资本性支出 119.8 亿元，同比 24 年实际支出减少 23%，预计 24 年新增骨料 / 商混产能分别为 1960 万吨 /2780 万方。25 年公司计划全年水泥和熟料净销量 2.68 亿吨，吨成本及吨费用均保持相对稳定，当前水泥价格涨势再起，Q1 全国水泥均价同比约增 34 元，全年利润端看有望受复价驱动实现较好增长。

费用有所优化，现金流运营良好

24 年公司整体毛利率 21.70%，同比 +5.14pct，其中，Q4 单季度整体毛利率 28.15%，同比 / 环比分别 +15.73/+7.36pct。24 年期间费用率 10.38%，同比 +3.42pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +1.32/+2.52/+0.06/-0.49pct，最终实现净利率 8.42%，同比 +0.79pct。24 年资产负债率 21.31%，同比 +1.72pct。24 年经营性现金流净额 184.76 亿元，同比 -16.29 亿元，收现比同比 -10.73pct 达 110.94%，付现比同比 -24.63pct 达 88.37%。

高分红凸显投资价值，维持 " 买入 " 评级

24 年公司回购金额 1.61 亿元 + 现金分红 39.08 亿元，合计占净利润比重为 50.78%，当前 A/H 股股息率分别为 3.9%/4.7%。公司发布未来三年股东分红回报计划，预计未来三年现金分红与股份回购合计仍不低于净利润的 50%。看好公司龙头优势，考虑到 24 年公司业绩下滑，下调公司 25-26 年归母净利润为 102/116 亿元（前值 116/139 亿元），预计 27 年归母净利润为 125 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券戴铭余研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 92.09%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 90.49 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.0。

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