近日，虎牙 ( NYSE：HUYA ) 发布 2024 年第四季度及全年财报，尽管公司通过大幅削减费用实现净利润增长，但其核心直播业务的收入已连跌 3 年。

证券之星注意到，面对直播业务的衰退，公司正积极求变。一方面公司与斗鱼、快手联手，实现 " 双推流 " 合作，但用户流失的困境并未得到改善，颓势不减；另一方面，虽然通过与腾讯的深度绑定推动了游戏分发等业务的增长，但仍未能扭转整体营收的下行趋势。目前，虎牙开始讲述 AI 故事，但 AI 布局是否能转化为实际营收增长，仍需进一步观察。

支柱业务颓势不减，用户持续流失

财报显示，虎牙 2024 年营收为 60.8 亿元，同比下滑 13%；非美国通用会计准则下，公司 2024 年实现净利润为 2.69 亿元，同比增长 125.3%。其中，公司在第四季度实现营收 14.96 亿元，同比下滑 2.22%，已连续 13 个季度同比出现下滑；非美国通用会计准则下，公司在该季度实现扭亏，净利润为 120 万元。

证券之星注意到，公司盈利的背后主要靠缩减费用。2024 年第四季度，公司的研发费用、销售和营销以及一般及行政费用均出现两位数下滑，分别同比下滑 10%、44.6%、19.1%。

全年来看，其研发费用同比下滑 11.4%，为 5.26 亿元，主要是人事相关费用和基于股份的薪酬费用减少；销售和营销费用同比下降 37.8%，为 2.74 亿元，主要是由于营销和促销费用以及人事相关费用的减少；一般和行政费用同比下滑 21%，为 2.55 亿元，主要原因是人事相关费用、专业服务费和准备金减少。

相比净利润，虎牙的收入表现较为堪忧。作为虎牙的核心业务，直播业务的疲软直接影响了公司的整体营收表现。2024 年虎牙直播营收为 47.45 亿元，同比下降 26%，占总营收的比例超过 7 成。其中，公司在第四季度的直播收入为 11.24 亿元，同比下滑 16.3%。

在此前的 2022 年及 2023 年，虎牙的直播业务收入的同比降幅分别为 19.54%、21.29%，公司支柱业务的下滑幅度逐年加剧。

从行业上来看，网络直播行业整体进入成熟期，用户增速已逐步放缓。据中国互联网络信息中心 ( CNNIC ) 数据显示，截至 2024 年 12 月，我国网络直播用户规模达 8.33 亿人，同比微增 2%，而 2023 年的增速为 8.7%。

加之以抖音为代表的短视频平台对游戏内容的进攻，使得虎牙、斗鱼等传统游戏直播平台的生存空间受到挤压。过去两年，张大仙、骚男等头部主播相继转投抖音，粉丝群体不仅随之迁移，还削弱了平台的内容生产能力，虎牙的竞争优势渐退。除了虎牙之外，抖音还引入了来自斗鱼的旭旭宝宝、快手的陈泽，覆盖 DNF、英雄联盟两大热门游戏板块。

证券之星注意到，面对抖音的入侵，虎牙的直播业务正在求变。2024 年 4 月，虎牙联合快手平台开展双平台直播业务。随后在 7 月，虎牙联合斗鱼平台开展内容互通合作。

不仅如此，快手、斗鱼、虎牙三大平台联合推动了《王者荣耀》主播联赛和军团杯等赛事。以上举动被外界视为三大平台已形成 " 联盟 "，共同应对来自抖音的挑战。

但有分析指出，这种合作本质上仍是存量市场的再分配，而非真正的增量突破。而双平台直播的实施，还可能导致主播人气分流。一位主播直言：" 双平台直播根本赚不到更多钱，人气被分流，多出的礼物收益完全不够看。"

结合财报来看，虎牙直播收入下滑的颓势未减，且用户流失的困境未得到改善。2024 年第四季度，虎牙移动端 MAU ( 月活跃用户 ) 为 8260 万，较上一季度下滑 1.67%，较 2023 年同期则下降 3.4%。

腾讯加持下，业务增量有限

面对直播业务的下滑，虎牙近年来正在推动游戏生态范围内的转型，加码游戏相关服务。

2023 年 8 月，虎牙提出 " 三年计划 "，希望通过提供更多游戏相关的服务，如游戏分发、游戏道具销售和游戏广告等，推动商业化路线图的转变。随后在 2024 年 4 月，公司进一步推出 " 虎亿计划 "，计划在未来三年培养千余名全行业头部主播，合作超过 5000 个游戏项目，并通过内容营销模式为游戏客户助力游戏新发行，为游戏商业化主播分成 100 亿。

证券之星注意到，作为腾讯控股的公司，虎牙已成为腾讯游戏的主要分发渠道之一。如腾讯旗下游戏《三角洲行动》去年上线后，虎牙推动平台主播参与直播和相关游戏推广活动。在游戏道具售卖方面，在虎牙 APP 的商城页面，有《和平精英》应援礼包、战队服以及《王者荣耀》英雄皮肤的售卖。

证券之星注意到，除了在业务上加深与腾讯之间的合作之外，虎牙的核心管理层也在 " 腾讯化 "。2023 年 5 月，腾讯副总裁林松涛接任虎牙董事长；当年 8 月，虎牙任命吴欣和前腾讯云副总裁黄俊洪共同担任代理联席 CEO。去年 9 月，虎牙宣布前腾讯金融科技的财务总监雷鹏接替吴欣，与同样有腾讯背景的黄俊洪共同担任代理联席 CEO。

但与腾讯高度绑定后的成果还有待检验。2024 年，受益于腾讯和其他游戏公司深化合作，虎牙游戏相关服务、广告和其他收入达到收入同比大增，达到 13.34 亿元，占营收的比例提升至 22%，但该部分业务的增量尚不足以弥补直播收入的下滑。

证券之星注意到，除了加码游戏相关服务之外，虎牙正在提速布局 AI。今年 2 月，虎牙直播 APP 宣布接入 DeepSeek-R1 满血版，支持深度推理和联网搜索，并开发了 AI 助手。虎牙在本次财报亦提及，公司将深化 "AI+ 直播 " 战略，推动 AI 在主播效能提升、虚拟主播等方向的落地。

尽管虚拟主播技术有助于降低运营成本，但其流量吸附能力远不及真人主播，对用户增长的直接驱动力有限。亦有分析指出，AI 助手再智能，用户依旧更倾向于 B 站、抖音上的教学视频与高能实战切片。

此外，AI 技术的商业化落地通常需要较长的回报周期，而在直播行业整体增速放缓的背景下，虎牙的 AI 布局是否能转化为实际营收增长，仍需进一步观察。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )