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近期，东软集团股份有限公司（600718.SH）（下称 " 东软集团 "）发布公告，拟以支付现金方式购买上海瑞应人才科技集团有限公司、天津芮屹企业管理咨询中心（有限合伙）持有的上海思芮信息科技有限公司（下称 " 思芮科技 "）合计 57% 股权。

公告显示，本次交易对价共计 3.97 亿元，交易完成后，思芮科技将成为东软集团控股子公司。

制图：佘诗婕

多元化困境

2021 至 2023 年，东软集团呈现营业收入持续增长与利润承压并存的局面。

财务数据显示，公司营业收入三年间保持稳健上行曲线，从 2021 年的 87.35 亿元攀升至 2023 年的 105.44 亿元，累计增长幅度达 20.7%。

但值得注意的是，公司扣非净利润指标明显背离，三年度数据分别为 0.35 亿元、-5.3 亿元和 -1.47 亿元，自 2022 年起连续两年出现经营性亏损，反映其核心业务盈利质量不佳。

这一反差现象的深层次动因可追溯至公司的战略转型。

早期的东软集团依靠外包业务起家，2006 年，公司就成为了全国第一家外包收入过亿美元的软件企业。

不过，由于所在的软件行业变化迅速，面对行业变局，东软自 " 十四五 " 以来持续实施多元化布局战略，通过新领域拓展及产业链纵向延伸构建产业生态。2011 年，东软集团开始进入大健康产业并投资了多家健康医疗创新公司，随后 2015 年，公司又进入智能汽车产业领域。

但伴随新兴业务研发投入加大、市场培育期拉长以及部分业务板块协同效应未达预期，阶段性成本激增与利润受挤的阵痛逐渐显现。

一方面，技术快速迭代要求公司不断加大研发投入，其研发费用近年来一直处于高额支出状态，2023 年曾高达 10.32 亿元，截止 2024 年前三季度为 6.92 亿元。

制图：李昕

另一方面，多元化战略导致公司毛利率出现较大波动。

截止 2024 年半年报，东软集团四大核心业务医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联及其他的营收分别为 6.89 亿元、17.29 亿元、7.06 亿元和 11.72 亿元。

其中，智能汽车互联业务为公司主要收入来源，但该业务毛利率仅为 16.22%，相比医疗健康及社会保障业务、智慧城市、企业互联及其他业务分别为 47.25%、41.22%、34.66% 的毛利率水平存在较大差距。

高企的应收账款和存货

伴随着经营规模的扩大，公司的应收账款增长迅猛，从 2021 年的 10.19 亿元上升至 2023 年的 15.44 亿元，去年前三季度进一步增加至 17.19 亿元，占流动资产比例约 16%，表明公司回款状况不佳。

制图：李昕

除了应收账款，存货高企也值得重点关注，分别为 49.3 亿元、54.52 亿元、49.47 亿元，去年前三季度进一步增加至 57.78 亿元，占流动资产比例过半，达到 53%。

公司存货主要构成为合同履约成本，根据 2024 年半年报，公司合同履约成本为 45.91 亿元，占存货科目比重为 89.08%。

东软集团采用项目制合同模式，需在客户支付前垫付大量成本。而对应的合同履约成本包括为完成合同所需的直接人工（如开发人员工资）、直接材料（如项目专用软硬件采购）、制造费用（如项目场地租赁、设备折旧）等。若公司回款未达预期，企业前期垫付的运营成本将面临坏账风险。

根据东软集团 2023 年财报披露，公司当年计提的存货跌价准备金额达 2.08 亿元，其中高达 1.7 亿元（占比 81.73%）源于合同履约成本的减值，这项巨额资产减值直接导致公司核心利润减少约 1.47 亿元，成为扣非净利润连续第二年亏损（-1.47 亿元）的关键影响因素。

放缓的增速

天眼查显示，被收购方思芮科技是一家提供数字技术服务、软件解决方案和数字化运营服务的高科技企业，知名客户包括字节跳动、京东集团等。

思芮科技的前东家为港股上市公司人瑞人才（6919.HK），2022 年 9 月，人瑞人才通过受让，以 4.08 亿元获得思芮科技 46% 的股权，成为其第一大股东。同期，思芮科技 2022 年 100% 股权的估值约为 8.87 亿元。

而本次交易，思芮科技估值约 6.96 亿元，较 2022 年的港股上市公司人瑞人才入股时候 8.87 亿元的估值，缩水了 1.91 亿元，背后反映的是标的公司盈利能力的下滑。

2021 年至 2023 年，思芮科技的收入分别为 8.64 亿元、9.04 亿元、9.42 亿元，增长有限；净利润分别为 0.45 亿元、0.4 亿元和 0.58 亿元，存在波动。

而根据最新的 2024 年财报，思芮科技未经审计的收入、净利润分别为 9.45 亿元、0.36 亿元，其中收入与 2023 年持平，净利则大幅下滑 38%，增速明显放缓。