最近，水晶光电（002273.SZ）搞了个大动作。

3 月 6 日晚间，水晶光电发布公告称，公司拟以自有及自筹资金 3.235 亿元收购广东埃科思科技有限公司（以下简称 " 埃科思 "）95.60% 股权，交易对方包括嘉兴卓进、嘉兴创进等 14 名合伙企业及个人。本次交易完成后，水晶光电将直接持有埃科思 95.60% 股权，同时通过台州创进间接持有埃科思 2.00% 股权。

但这里面有个关键点——这是一笔关联交易。从关联关系来看，水晶光电董事、高级管理人员刘风雷担任埃科思的董事长、法定代表人，水晶光电董事长林敏、董事俞志刚担任埃科思的董事，水晶光电高级管理人员郑萍、熊波担任埃科思的监事。似乎有点 " 肥水不流外人田 " 的意思。

有意思的是，埃科思的业务最早是水晶光电在 2018 年孵化的。2020 年，水晶光电为了专注主业发展，将其摄像头模块预研项目相关固定资产和技术以 8966 万元的价格转让给埃科思。换句话说，埃科思和水晶光电本来就有很深的渊源。没想到，这才几年，又花了大价钱把它们买回来。这到底是当初卖得太早，还是现在又看上了呢？

这笔收购消息一出来，便引发了市场的广泛讨论。有人觉得，埃科思现在还处于亏损状态，收购价格又这么高，是不是溢价买亏了？还有人担心，收购之后，水晶光电得花不少精力和资源去优化埃科思的供应链和成本结构，短期内估计还得面临盈利压力。

那么，水晶光电这次变动背后究竟藏着哪些深意呢？埃科思到底值不值得被溢价收购？这次收购对双方来说，究竟是好事还是坏事呢？

埃科思凭什么被溢价收购？

大家可能会好奇，埃科思到底有啥魅力，能让水晶光电这么 " 逆势 " 地去收购？

先说说埃科思的背景。埃科思成立于 2020 年 9 月，据披露，埃科思的主营业务通过全资子公司东莞埃科思科技有限公司（以下简称 " 东莞埃科思 "）开展，而东莞埃科思的业务实际是由水晶光电 2018 年孵化而来。此前，水晶光电一度无意涉足该领域，2020 年 10 月，为了专注主业发展，水晶光电曾将其摄像头模块预研项目相关固定资产和技术以 8966 万元的价格转让给东莞埃科思。换句话说，埃科思和水晶光电本来就是一家人，渊源很深。

目前，埃科思作为一家 3D 视觉传感器的供应商，具备 3D 视觉产品的整体设计能力以及 3D 视觉产品的量产能力，是 3D 视觉行业中少有同时覆盖车载电子与消费电子的公司。产品主要包含了 3D 及 2D 摄像头，包括结构光、飞行时间 ToF、主动双目，以及自动对焦、光学防抖等高端相机，车载摄像头模组，市场主要面向金融支付、智能物联网设备、安防、汽车电子、以及手机平板电脑等移动设备领域。

图源：埃科思官网

再看看它的客户名单，也是 " 豪华阵容 "，公司客户包括水晶光电、海康威视（002415.SZ）、乐动机器人、安克创新（300866.SZ）、国微传感、歌尔光学等光学、机器人（300024.SZ）、AR/VR 领域多家龙头客户。能和这些大客户合作，说明埃科思的实力应该不一般。

从融资情况来看，资本也很看好它。据天眼查数据显示，自成立以来，埃科思已完成了 4 轮融资。2021 年 3 月完成 A 轮融资，投资方包括嘉兴凤凰长进、嘉兴创进等；2021 年 10 月完成 A+ 轮融资，融资金额 3000 万人民币，投资方包括水晶光电、双环传动、银轮股份、的卢深视、浙大联创投资等；2022 年 1 月完成 B 轮融资，投资方包括聚源芯创、海南火眼曦和等；2025 年 2 月完成 C 轮融资，投资方为杭州尚研壹号。这说明它在投资市场上还挺受欢迎的。

不过，从财务数据来看，埃科思目前似乎还没到盈利的时候。公告显示，截至 2024 年 9 月末，埃科思资产总额约 2.23 亿元，负债总额约 1.4 亿元。去年前三个季度，营收 2690.43 万元，净利润为亏损 3744.57 万元，经营活动产生的现金流量净额也是负的，为 -1842.46 万元。这可能也是大家觉得收购价格有点高的一大原因。

再看看这次收购的具体情况。这次收购的估值是 3.407 亿元，溢价率约 280.68%。在收益法评估中，预测广东埃科思 2025 年至 2032 年营业收入分别为 8006.73 万元、13647.13 万元、20522 万元、28730.80 万元、37350.04 万元、44840.57 万元、49355.41 万元、52331.10 万元，这预测数据较为乐观。

有意思的是，这次收购的估值比 2022 年增资时的估值还低了一些。2022 年增资时，埃科思的投前估值是 5 亿元，而这次收购的估值是 3.407 亿元。水晶光电在公告里解释说，这主要是因为两次交易定价依据不同。2022 年增资是通过市场化询价确定估值，不需要评估报告；而这次收购因为涉及上市公司收购，定价要以评估报告为参考，所以才有了这个差异。

总的来说，水晶光电这次收购埃科思，估计是看中了它在 3D 视觉领域的技术实力和未来潜力。再加上双方本来就有渊源，说不定这次收购真能让水晶光电的 AR/VR 业务找到新的增长点，给公司带来新的发展动力呢。

水晶光电背后的真正意图

说到水晶光电收购埃科思，这事儿可真不是小打小闹，而是水晶光电在 AR/VR 领域布局的关键一步。

虽说水晶光电在光学领域是稳稳当当的 " 老大哥 "，但人家的野心可不止于此。这次收购埃科思，就是他们向 AR/VR 领域进军的重要一招。别看现在收购的事儿闹得沸沸扬扬，其实水晶光电在 AR/VR 这条路上早就开始布局了。

早在 2009 年，水晶光电就成立了晶景光电，专门研发微投影模组。别小看这个事儿，这可为后来 AR/VR 设备的视觉体验打下了坚实的基础。从那时候起，水晶光电就开始朝着 AR/VR 的方向暗暗发力了。更多背景故事，大家可以翻看文章《深度揭秘：这家光学巨头如何悄然崛起，成为华为、苹果背后的 " 隐形大佬 "》

到了 2016 年，水晶光电更是大手笔，通过收购以色列 AR 公司 Lumus 的股份，加速了产品的研发进程。Lumus 可不是一般企业，它在 AR 领域已经摸爬滚打了十几年，产品覆盖军工、医疗、建筑、制造、交通等多个市场领域，尤其在军工领域占据领先地位，曾为美国 F-16 和 A10 战斗机飞行员头盔提供光学模组，妥妥的行业领先。水晶光电这一招，直接把研发进程往前推了一大截。

从 2020 年开始，水晶光电又和 DigiLens" 拉上了关系 "，目标很明确，就是要把最先进的 AR 波导技术推向市场。到了 2024 年，双方的合作更是升级了，波导生产线全面优化，这可是一次技术突破，给 AR 设备市场注入了一剂 " 强心针 "。水晶光电和 DigiLens 的紧密合作，为 AR 光学解决方案的优质制造奠定了基础，以后 AR 开发者搞智能眼镜、抬头显示器这些设备，成本能降下来，质量还能上去，进一步推动了 AR 技术的发展和应用。

这次收购埃科思，更是水晶光电布局的关键一步。收购完成后，水晶光电在 AR/VR 领域就更完善了，技术链条更完整，市场开拓也更有底气。所以，这次收购绝不是一时冲动，而是水晶光电早就规划好的一步棋。

是捡漏还是冒险？

不过，这笔交易也很有争议。

一方面，埃科思现在还在亏钱，2024 年前三季度就亏了 3744.57 万元，但它的股东权益评估价值却高达 3.41 亿元，增值率直接飙到 280.68%。另一方面，这次收购交易涉及高溢价、未设定业绩承诺等，部分股权出让款还将用于抵销出资额。这些事儿，让不少投资者心里犯嘀咕，这笔买卖到底值不值？

所以，这次收购到底是捡了个大便宜，还是给自己挖了个坑呢？

从战略布局的角度看，水晶光电这次收购埃科思，其实是在给自己在 AR/VR 领域的版图 " 拼上一块重要拼图 "，打造一个 " 感知 + 显示 " 的完整闭环。毕竟，现在 AR/VR 市场正火，谁要是能在这一波浪潮里站稳脚跟，谁就有可能在未来抢到更大的市场份额。埃科思的技术和客户资源，对水晶光电来说，那可都是 " 香饽饽 "。

从长远来看，水晶光电要是能把埃科思的技术和资源整合好，说不定真能在 AR/VR 领域实现大突破，把公司的核心竞争力再往上提一提。但如果整合不顺利，或者市场突然变天，那这笔高溢价的收购，说不定就会给公司带来不小的财务压力。

也有人看好此次收购。有乐观投资者表示，这可是水晶光电的战略眼光，精准卡住了当下最热门的赛道。毕竟，水晶光电的产品应用领域非常广，涵盖了金融支付、智能家居、机器人、安防、手机、平板、汽车电子、VR/AR 等行业。它还是苹果光学元器件领域和华为的核心供应商之一，2024 年全球手机滤光片组件出货量市场份额达到 21%。这实力，可不是吹的。

但从双方近期的布局和状况来看，这事儿还挺有可能是个双赢的局面。这次收购，水晶光电就是想把埃科思的 3D 感知技术，跟自己在显示和投影领域的优势结合起来，形成 "1+1>2" 的效果。这不仅补上了水晶光电在 AR/VR 产业链感知端的短板，还为它从一个普通的元器件供应商，向系统解决方案提供商的转型铺好了路。

不过，总的来说，水晶光电这次收购埃科思，既是一次战略布局，也是一场冒险。未来能不能达到预期目标，还得看双方能不能把协同效应发挥到极致，以及市场环境会不会 " 使绊子 "。

注：本文内容均为客观数据信息整理，不构成任何投资建议。

文 /Vivi

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