东吴证券股份有限公司朱国广近期对昆药集团进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期》，给予昆药集团买入评级。

昆药集团 ( 600422 )

投资要点

事件：2024 年，公司实现营收 84.01 亿元，追溯调整后同比下滑 0.34%；归母净利润 6.48 亿元，追溯调整后同比增长 19.86%，扣非归母净利润 4.19 亿元（+25.09%，较去年同期增长 25.09%，下同）。2024 年单 Q4 季度，公司实现收入 29.44 亿元（+4.42%），归母净利润 2.61 亿元（+68.51%），扣非归母净利润 1.3 亿元（+428%），利润端表现亮眼。

昆中药 1381、777 协同并进，大单品重点打造成效显著。分治疗领域来看，抗疟类产品实现收入 1.3 亿元（+45.89%）；妇科系列收入 4.0 亿元（+15.67%），消化系统实现收入 5.5 亿元（+2.46%），表现较好；心脑血管主受到注射用血塞通集采影响，短期有所承压，2024 年实现收入 21.95 亿元（-17.45%）。分事业部来看，公司与华润圣火联合推出 "777" 全新品牌，以强 KA、广覆盖为目标，大力开展零售渠道搭建及开发。2024 年，血软（包含络泰和理洫王）销量同比增长 11.27%。公司昆中药 1381 整体销售规模实现历史性突破，其中，消化、情绪治疗、感冒呼吸三大产品矩阵的核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长 20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创历史新高。

强品牌、拓渠道、广覆盖，院内外齐头并进。公司借助三九商道体系等优势，持续推动渠道变革，重点加强经销商管理，并积极建构昆药商道。蒲公英计划助力实现全渠道提升覆盖，铁架子项目试点推进搭建纯销型精准营销网络，黄金单品的终端覆盖率不断提升。B/C 端多维度的品牌传播实现有效的终端转化。医疗渠道方面，公司三七血塞通系列产品、普瑞巴林口服溶液、阿法骨化醇软胶囊等均集采中标或扩围接续中标，有望在院内实现以价换量。此外，公司积极融合国家战略，开拓海外市场，三七制剂血塞通已在 15 个国家获得准入，并为血塞通软胶囊在美国、欧洲等法规市场上市做前期准备；络泰 ® 血塞通系列借助青蒿素积累的 " 国际通道 " 走向沿线国家，在多个国家获批上市，2024 年，海外销售收入 1.4 亿元（+21.52%），进一步打开产品放量空间。

盈利预测与投资评级：考虑到集采等政策的影响，我们将 2025、2026 年的归母净利润预测由 7.57、9.67 亿元下调至 7.45、8.93 亿元，2027 年预计为 11.03 亿元，当前市值对应 PE 为 17/15/12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券余汝意研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.47%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 7.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.6。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。