3 月 6 日，海天股份发布 2024 年度报告，公司实现营业收入 15.19 亿元，同比增长 18.95%；归母净利润达 3.05 亿元，同比增幅 25.97%，创历史新高。作为西南地区水务行业龙头，公司在 3 月 7 日发布重大资产购买报告书（草案），拟通过全资子公司海天光伏以 5.02 亿元现金，收购贺利氏光伏银浆事业部相关资产，包括贺利氏光伏 100% 股权及贺利氏中国对贺利氏光伏的债权、贺利氏光伏科技（上海）有限公司 100% 股权，以及 HMSL 持有的 HPSL100% 股权。海天股份在传统业务稳健发展基础上，通过战略并购切入光伏银浆赛道，加速新旧动能转换，有望为 " 十四五 " 规划收官之年交出亮眼答卷。

战略并购聚焦高价值客户资源，加速释放协同效应实现业绩突围

海天股份发布的重大资产购买报告书（草案）中提到，贺利氏光伏银浆事业部作为全球光伏银浆技术先驱，其前五大客户涵盖隆基绿能、爱旭股份等行业龙头企业，合作关系均超过 5 年，2024 年对隆基绿能关联方销售额占比达 61%。这一方面，体现了产品技术的高度市场认可度；另一方面，根据中国光伏行业协会统计，2022 年全球光伏电池片产量前十名企业总产量为 276GW，占全球总产量的 75.39%，集中度在进一步聚集，光伏银浆这种高度集中的客户结构也为上市公司带来显著优势：行业头部客户的稳定订单保障了贺利氏光伏银浆事业部未来营收的可预测性，而通过上市公司在光伏产业园污水处理项目中积累的头部企业资源，有利于并购后的龙头企业新客户群体拓展。此外，贺利氏光伏银浆事业部在 BC 电池浆料领域已实现对隆基绿能、爱旭股份的批量供货，显著领先于市场，随着下游客户 TOPCon 和 BC 电池产能逐步释放，预计 2025 年订单量或将大幅增长。

此外，贺利氏光伏银浆事业部 2024 年亏损主要原因为客户结构导致的销量下降、毛利率下降，随着并购后的新客户拓展，BC 电池及 TOPCon 电池释放销量，产能利用不大以及固定成本高的问题将得到解决，盈利能力有望显著改善。随着 2025 年 1 月增资的完成，贺利氏光伏银浆事业部净资产为 29354.48 万元，净资产大幅增加，资产负债率降至 25.93%，流动比率、速动比例均大幅提高，优于行业均值。

尽管光伏呈现 " 少银化、去银化 " 趋势，但浆料行业的报价模式是在当天银价基础上收取加工费，而未来银包铜或铜浆量产，浆料公司仍然可以收取单位加工费，盈利能力并不受到显著影响。同时，贺利氏光伏银浆事业部在银包铜领域已具备相应的产品布局，具有悠久的供应历史，能有效满足 HJT 低温银浆需求。此外，贺利氏光伏银浆事业部已积极对纯铜浆开展相关研发工作，且研发进展良好，在适用于高温烧结的铜粉制备方法和以其制成的高温导电浆料均取得了关键性技术突破。

同时，海天股份近期成功中标眉山市彭山区城乡供水一体化项目（金额 8.6 亿元）及达州垃圾焚烧发电项目（日处理能力 1500 吨），进一步巩固了 " 水 + 固废 " 双主业战略布局，其中达州项目采用国际先进炉排炉技术，年发电量超 1.2 亿度，已入选国家发改委循环经济示范项目。

技术创新与产业协同驱动高质量发展，新能源布局打开增长新空间

据悉，收购完成后，贺利氏光伏银浆事业部将获得上市公司在资金、渠道、管理等方面的全方位支持，加速产能扩张与技术研发；双方共建 " 光伏材料联合实验室 "，推动银浆产品迭代升级；依托上市公司全国水务网络，3 年内建立覆盖华东、华南的区域销售中心。贺利氏光伏银浆事业部研发团队拥有 75 名专业技术人员，在玻璃粉改性、低温烧结铜浆等领域取得突破性进展，已储备 TBC 电池浆料、激光转印浆料等 8 项前沿技术。

根据重组报告书披露，贺利氏光伏银浆事业部在 TOPCon、BC 电池浆料领域拥有行业领先的专利布局，其 LECO 技术浆料已实现对头部企业的稳定供货。而当前全球光伏装机量持续增长，2024 年新增装机量达 250GW，同比增长 32%，预计 2025 年 TOPCon 和 BC 电池市场占比将超过 80%，银浆需求突破 1.2 万吨。随着国产替代进程加速和公司商务机制优化，贺利氏光伏银浆事业部 2025 年营收和利润预计均将实现显著提升。与此同时，公司传统水务业务持续巩固，全年新增污水处理规模 35 万吨 / 日，在手特许经营项目覆盖 12 省份，服务人口超 1500 万，财务结构保持稳健，资产负债率 54.92%，流动比率提升至 1.07，为战略转型提供坚实保障。

2025 年政府工作报告明确提出 " 因地制宜发展新质生产力 "，将新能源、新材料等战略性新兴产业作为重点发展方向。海天股份的战略布局与国家政策高度契合。站在 " 十四五 " 规划收官之年，海天股份正经历从传统水务运营商向绿色科技集团的战略转型。随着光伏银浆产能释放和政策红利持续，第二增长曲线的贡献度有望持续提升，致力为股东创造更大价值。文 / 梓隆

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