华安证券股份有限公司王强峰 , 刘天其近期对凯赛生物进行研究并发布了研究报告《24 年业绩大幅增长，与宁德合作推动 PA 商业化》，给予凯赛生物买入评级。

凯赛生物 ( 688065 )

主要观点：

事件描述

2 月 28 日，公司发布 2024 年业绩快报。2024 年公司预计实现营业收入 29.56 亿元，利润总额 5.46 亿元，归母净利润 4.87 亿元，扣非归母净利润 4.62 亿元，基本每股收益为 0.84 元 / 股。其中，2024 年第四季度预计实现营收 7.41 亿元，归母净利润 1.42 亿元，扣非归母净利润 1.27 亿元。

业绩边际改善显著，产业链协同效应凸显

2024 年业绩增长主因长链二元酸需求回暖，新品种癸二酸产能放量，带动产销量同比高增。2024 年公司预计实现营业收入 29.56 亿元，同比上升 39.84%；实现利润总额 5.46 亿元，同比上升 21.57%；归母净利润 4.87 亿元，同比上升 32.80%；扣非归母净利润 4.62 亿元，同比上升 50.87%。得益于新能源车渗透率提升，需求增长，长链二元酸增长显著，癸二酸、DC12、DC13 均表现优异。单季度来看，第四季度预计实现营收 7.41 亿元，同比上升 35.12%，环比下降 3.81%；归母净利润 1.42 亿元，同比上升 168.91%，环比上升 44.84%；扣非归母净利润 1.27 亿元，同比上升 151.01%，环比上升 33.14%。第四季度利润弹性释放源于汇兑损失收窄，叠加费用端优化。分业务看，境内市场受益于癸二酸对化学法的替代加速，境外需求则由其他二元酸产品拉动。总体看需求侧有逐步回暖趋势，新产品有望进一步放量。

产业链垂直整合，加速生物基聚酰胺复合材料商业化进程

凯赛生物与宁德时代合作成立合资公司，是双方在新能源材料领域从构建技术到场景闭环的关键一步，也是凯赛生物推动生物基聚酰胺复材商业化的重要里程碑。2025 年 2 月，公司与宁德时代（持股 34.9%）、卡涞复材（持股 20%）合资成立安徽凯酰时代复合材料公司（注册资本 1.5 亿元），聚焦生物基复合材料在电池壳体、储能箱体及交通领域的研发生产，标志着新能源场景应用进入实质性阶段。产业链协同方面，双方通过合资公司整合了凯赛的生物基单体技术、卡涞复材的工程化量产能力以及宁德时代的智能制造经验，形成从生物质原料→树脂→复材→终端产品的垂直链条。从市场拓展的角度来看，此次合作将极大地提升凯赛生物在新能源领域的市场渗透力。借助宁德时代的全球市场渠道和客户资源，凯赛生物能够快速切入新能源汽车、储能系统等高增长市场，推动材料性能迭代，加速生物基材料的商业化进程。

长期成长路径清晰，技术壁垒与政策红利共振

公司长期优势显著，合成生物学技术平台优势在碳中和目标驱动下将释放结构性红利。作为全球生物法长链二元酸龙头，公司市占率高，生物法成本优势稳固，癸二酸替代逻辑已验证。公司依托自主构建的 " 菌种设计 - 代谢调控 - 分离纯化 " 技术体系，形成生物基材料产业化的底层支撑，叠加 AI 蛋白质设计平台（分子之心）赋能，产品迭代效率提升。政策端，全球范围内，欧盟碳关税（CBAM）将于 2026 年全面实施，公司生物基材料在汽车、电子等出口导向型产业中替代优势显著。中国《重点新材料首批次应用示范目录》将生物基聚酰胺列为战略材料，推动其在新能源、汽车等领域的替代，2025 年生物基聚酰胺市场空间有望继续扩大。长期来看，生物基材料在储能、氢能、轨道交通等领域的渗透率提升将打开第二成长曲线，碳中和背景下的政策红利与技术颠覆性形成双击。

投资建议

由于受下半年费用端波动影响，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.73、6.55、8.57 亿元，同比增速为 29.1%、38.4%、30.8%。对应 PE 分别为 60、43、33 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

( 1 ) 宏观经济及产业政策波动风险；

( 2 ) 新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险； ( 3 ) 关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；

( 4 ) 汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券肖亚平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 60.47%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.83 亿，根据现价换算的预测 PE 为 58.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。