开源证券股份有限公司张绪成近期对宝丰能源进行研究并发布了研究报告《公司 2024 年报点评报告：业绩增长叠加提高分红，关注内蒙及新疆烯烃成长》，给予宝丰能源买入评级。

宝丰能源 ( 600989 )

业绩增长叠加提高分红，关注内蒙及新疆烯烃成长，维持 " 买入 " 评级

公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 329.8 亿元，同比 +13.2%；实现归母净利润 63.4 亿元，同比 +12.2%；实现扣非后归母净利润 67.8 亿元，同比 +14%。单 Q4 来看，公司实现营业收入 87.1 亿元，环比 +18%；实现归母净利润 18 亿元，环比 +46.2%，实现扣非后归母净利润 18.7 亿元，环比 +34.8%。公司产能稳定释放，我们维持 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润 127.4/136.4/139 亿元，同比 +101%/+7.1%/+1.9%；EPS 为 1.74/1.86/1.90 元，对应当前股价 PE 为 10/9.4/9.2 倍。公司成本端受益于煤价中枢回落，叠加内蒙烯烃项目有望贡献产量增量，未来新疆项目及宁东四期项目进一步打开成长空间，公司高成长可期，维持 " 买入 " 评级。

2024 年聚烯烃量增 & 成本下降致盈利改善，焦炭成本下行对冲价格下跌影响（1）聚烯烃业务：产销量方面，2024 年聚乙烯产 / 销量 113.3/113.5 万吨，同比 +35%/+36.4%，聚丙烯产 / 销量 117.3/116.5 万吨，同比 +56.7%/+54.7%；单季度来看，Q4 聚乙烯产 / 销量 31.6/31.0 万吨，环比 +27%/+23.6%，聚丙烯产 / 销量 34.2/34.1 万吨，环比 +32.9%/+35.1%。价格方面，2024 年聚乙烯 / 聚丙烯平均售价为 7088.6/6696.5 元 / 吨，同比 +0.07%/-0.9%；单季度来看，Q4 聚乙烯 / 聚丙烯平均售价为 7106.4/6663.7 元 / 吨，环比 +1.2%/-2.1%。利润方面，2024 年气化原料煤平均采购单价为 562.6 元 / 吨，同比 -8.8%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，烯烃业务盈利稳定释放。（2）焦炭业务：产销量方面，2024 年焦炭产 / 销量为 704/708.6 万吨，同比 +0.9%/+1.6%；单季度来看，Q4 焦炭产 / 销量为 176.4/177.3 万吨，环比 -0.9%/+0.1%。价格方面，2024 年焦炭平均价格为 1387.8 元 / 吨，同比 -10.5%；单季度来看，Q4 焦炭平均价格为 1326.5 元 / 吨，环比 +1.4%。利润端方面，原材料炼焦精煤 2024 年平均采购单价为 1072.8 元 / 吨，同比 -13.5%，焦炭成本下行对冲焦炭价格下跌影响。

内蒙 & 新疆项目打开成长空间，提高分红比例加大投资者回报

（1）内蒙 & 新疆项目打开成长空间：内蒙古 300 万吨烯烃项目第一条产线已于 2024 年 11 月投产，第二条产线于 2025 年 1 月中旬投产，预计第三条产线于 2025 年 3 月底投产；同时，新疆 400 万吨 / 年烯烃项目审批工作正有序推进，宁东四期 50 万吨 / 年烯烃项目亦将适时开工建设，未来公司烯烃产能成长依旧可期。（2）内蒙 & 新疆项目成本更具优势：宁夏项目用煤从内蒙 + 新疆采购，而内蒙项目用煤从内蒙采购，考虑到内蒙煤运至内蒙项目的运输成本较内蒙煤运至宁夏项目运费更低，且内蒙项目单吨投资额较宁夏项目低约 4000 元 / 吨，综合计算内蒙项目相较于宁夏项目盈利优势至少 522 元 / 吨；新疆项目用煤成本更低，且新疆项目单吨投资额虽或略高于内蒙项目，但仍明显低于宁夏项目，此外新疆电价低于宁夏与内蒙地区，综合来看，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约 1000 元 / 吨左右。（3）分红比例提升加大投资者回报：公司加大投资者回报，2024 年公司分红比例为 47.44%，较 2023 年提高 11.1pct。

风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司裘孝锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.53%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 125.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.04。

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