本文来源：时代财经 作者：周立

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2 月 25 日晚间，四川国企川发龙蟒（002312.SZ）公告称，为进一步提升公司在磷酸钙盐饲料添加剂行业的市场竞争力，公司全资子公司南漳龙蟒磷制品有限责任公司（以下简称 " 南漳龙蟒 "）拟通过股权收购方式控股天宝动物营养科技股份有限公司（以下简称 " 天宝公司 "）。

公告显示，本次川发龙蟒拟以 4.32 亿元收购周荣超、周吕差、周荣敏等合计持有的天宝公司 60% 股份。交易完成后，公司将间接持有天宝公司 60% 股份，天宝公司将纳入公司的合并报表范围。

天宝公司系国内磷酸钙盐饲料添加剂行业头部企业，主要从事磷酸钙盐饲料添加剂产品的研究、生产及销售，主营业务产品主要为饲料添加剂磷酸氢钙（DCP）、磷酸氢钙 III 型（MDCP、即磷酸一二钙）和磷酸二氢钙（MCP）。

根据招股书，截至 2023 年 7 月，天宝公司具备主营业务产品 45 万吨 / 年 DCP 产能和 25 万吨 / 年 MCP 产能（含 MDCP），以及生产过程中所需的中间品 30 万吨 / 年磷酸产能（含 7.5 万吨 / 年净化磷酸）、50 万吨 / 年硫精砂制酸产能、20 万吨 / 年活性氧化钙产能。

根据国内饲料行业生产习惯，DCP 主要用于生产猪、肉禽、蛋禽及反刍动物饲料。根据 2022 年全国饲料工业发展概况》，在饲料行业产品结构中，猪饲料占比 44.99%，该产量对 DCP 有一定影响。

图片来源：天宝动物营养科技股份有限公司招股说明书

自 2019 年四季度起，生猪行业一改非洲猪瘟期间存栏量快速下降的情况，存栏量进入增长阶段，天宝公司营收也因磷酸钙盐饲料添加剂需求增长而水涨船高。

从招股书中的财务状况来看，自 2020 年至 2022 年，天宝公司营收和净利润双增，其中扣非归母净利润从 2239.95 万元增至 12101.99 万元，两年暴涨 440.28%；主营业务毛利率更是从 11.22% 涨至 20.24%。从细分产品来看，磷酸钙盐饲料添加剂产品营收从 2020 年的 8.46 亿元增至 2022 年的 12.92 亿元，期间每年贡献八成以上的营收，可谓是天宝公司的 " 顶梁柱 "。

与此同时，天宝公司也成为温氏股份、嘉吉集团、新希望、正大集团、海大集团、双胞胎集团、正邦科技、大北农等多家饲料集团的核心供应商。

业绩亮眼，也让天宝公司萌生 IPO 的心思。其在 2023 年 3 月冲击 IPO，欲募集 7.03 亿元用于饲料级磷酸盐转型升级配套制酸及余热综合利用项目、研发中心项目以及补充流动资金。

然而仅仅持续 8 个月，天宝公司便撤回发行上市申请文件，终止 IPO。伴随终止 IPO 而来的，是天宝公司业绩下滑。

随着猪周期磨底持续，生猪行业能繁母猪产能去化加速，天宝公司的业绩也紧随大落，2023 年及 2024 年，天宝公司净利润分别为 3174.60 万元、-19961.77 万元，同比分别下滑 73.60%、728.80%。

对于天宝公司 2024 年度亏损，公告解释称，系对二氢钙生产线、其他资产合计计提减值 2.74 亿元所致，剔除前述影响后，2024 年度天宝公司整体经营净利润 3836.11 万元。" 收购完成后，公司将根据市场情况发挥存量产能作用。" 川发龙蟒表示。

关于二氢钙生产线计提减值的具体原因，时代财经致电川发龙蟒和天宝公司，截至发稿，暂未获得回复。

" 磷酸二氢钙近两年价格整体呈现先降后震荡偏强的趋势，主要受到成本端的驱动，在供需调节过程中，2024 年价格开始短暂性的脱离成本压制。" 卓创资讯分析师史高燕在接受时代财经采访时表示，具体来说，两年内价格低点位于 2023 年 7 月，市场均价达 3125 元 / 吨，主要是由于原料硫酸价格下行，成本支撑无力的同时，下游需求提振无力，持续拉低价格；两年内价格高点位于 2024 年 12 月，市场均价达 4183 元 / 吨，主要是由于厂家控制库存低位来调节供需关系，使需求淡季下价格依旧坚挺。

" 考虑到原料成本走势与场内供需关系，目前磷酸二氢钙仍处于上行阶段，但受到相关品磷酸一二钙和磷酸氢钙价格走势的制约，整体上行幅度相对有限。" 史高燕称。

对于磷酸钙盐饲料添加剂未来价格趋势，隆众资讯磷酸二氢钙行业分析师张铭泽表示，从短期来看，原料端硫酸上涨幅度较大，原料成本支撑，厂家库存低位，下游处于刚需补库阶段，生产厂家提价，预计近期价格会处于偏强；从长期来看，由于磷矿资源稀缺性加剧，政策淘汰落后产能推高行业集中度，价格将震荡上行。

史高燕预计，磷酸氢钙价格未来三年整体预计呈现震荡偏弱的走势，而 2025 年行业在开门红的情况下，年内价格高点或位于 3-4 月份，价格低点位于 7-8 月份，预计全年磷酸氢钙价格均价 2721 元 / 吨，同比上涨 3.62%，环比涨幅缩窄 5.19 个百分点。

那么此时选择收购磷酸钙盐饲料添加剂企业是否为良机？

史高燕表示，从产能来看，行业内仍旧处于产能过剩阶段，个别企业常年未开工或维持低开工负荷，该行业处于红海阶段；从行业格局来看，行业内产能集中度呈现增强趋势；从成本制约来看，磷酸氢钙主要原料（磷矿石、硫酸）成本近些年均处于高位状态，压缩企业的利润空间，行业内拥有氢钙布局的企业大都自有原料资源或其他企业优势，同时未来磷石膏处理成本的增加，又将是企业需要面临的一大难题，会削弱利润水平。

"2023~2024 年是布局期，优先选择磷矿自给率高、环保合规、布局海外市场的标的。" 张铭泽对时代财经表示，磷酸钙盐行业短期价格趋稳，长期看涨，当前收购需聚焦资源掌控力与政策适应性，谨慎筛选标的。