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蓝鲸新闻 2 月 25 日讯（记者 敖玉连）在轰轰烈烈的科技牛市中，喜欢 " 捡烟蒂 "、买便宜货的基金经理（所谓的 " 价值风格 "）注定是隐身、承压的。

" 这段时间我也曾经自我怀疑：完全不参与 AI，究竟是对长期结局的‘警醒’，还是自己不尊重市场的‘傲慢’ ?" 一位偏价值、踏空 AI 行情的基金经理如此反思。

开年以来，价值风格的基金经理普遍进入逆风期。沪深 300 价值指数下跌 3.84%，同期，中泰资管姜诚业绩为 -1.5%，富国基金刘莉莉业绩 -1.05%，景顺长城鲍无可业绩 0.46%。

科技股的市梦率 / 动辄 10 倍的市销率与价值派的审美并不匹配，但不买并不代表不看。事实上，无论是鲍无可还是姜诚，早在两年前就在谈论 AI。

如今，市场风格转向成长，这些坚守低估值的基金经理，怎么看待失之交臂的 AI 机会？

天弘基金杜广：并非所有成长都创造价值

开年以来，天弘基金经理杜广收益为 -2.95%，而在此之前，他在管产品收益多为同类前 1/2。

作为固收 + 基金经理，开年以来他遭遇了股债的双重逆风：一方面，债市收益率抬升，反映债基净值的债券价格震荡下行；另一方面，杜广在股票投资中，偏价值风格，喜欢买银行、蓝筹消费等有安全边际的资产。

但他并不打算追风。

在最新的内部总结中，他提到，AI 的叙事逻辑主导了市场的波动，TMT 的成交持续占 A 股成交的 40-50% 左右。但从长期考量，AI 概念股存在估值偏高 + 竞争格局未定，他不打算参与 AI 行情，还有很多便宜的 " 烟蒂 " 可以捡。

图片来源：广发证券。TMT 的拥挤度来到历史高位

" 市场是如此奇妙，给 AI 硬件及相关应用的公司动辄 10 倍以上的 PS；但是，其他传统的、所谓的 ' 上一个时代的遗产 ' 的公司，估值水平又如此便宜。"

杜广认为，并非所有的成长都创造价值。如果企业在发展的过程中，不能通过各种方式形成自己的护城河，那么，最终的结局一定是通过商业的残酷竞争不断被毁灭价值。

对于目前被市场热捧的 AI 标的，杜广的观点是，哪些能真正做到有护城河的成长，仍有待经历时间的考验。 不参与 AI，是为了避免净值长期来看不可逆的回撤。

" 我们的投资股票基本集中在隐含的股息回报 + 成长回报足够有吸引力的价值股上。同样，对于转债，集中在隐含回报率可能显著超过纯债的中低价转债上，TMT 转债仓位也极低，转债配置略偏保守的原因，也在于对市场整体估值提升的警惕。"

中泰基金姜诚：不买青春，买余生

2 月 24 日盘后，中泰资管姜诚也在雪球上发表文章《当组合缺 AI 时，我们如何能保持淡定？》，分享了一位典型价值派的 AI 观点。

在过去三年的熊市中，姜诚管理业绩逆势上涨受到追捧，任期年化回报达 13%。他的持仓多聚集在银行、建筑、家电等传统行业，没有新锐的 AI、科技概念股。也正是因为这样，开年以来，他的收益率为 -1.50%。

对此，他自我调侃道：如同前几年我们抓住了为数不多的上涨股票，今年又 " 有幸 " 碰上了占比不高的下跌票……看来要被 " 均值回归 " 了？

" 过去几年，我的研究重点主要在互联网、新能源以及人工智能相关赛道，都是目前组合里没有的。" 姜诚表示，自己没有买科技股，并非是没有关注，这反而是他研究的重点。但是，现在懂得还不够多，认知没有到足够下单的地步。

市场下单的决策各不相同，他写到，有些人愿意为可能到来的需求爆发买单（以市梦率为估值指标），有些人愿意为正在爆发的需求买单（以市销率为估值指标）、有些人愿意为已经产生的利润买单（以市盈率为估值指标）。

而具体到姜诚本人，他要买的是企业的余生，而非买青春片段。" 我只愿为经历了时间检验、穿越了景气周期、证明了强健体魄、能让人相信它长大了可以站得稳、活得久和赚得多的企业买单。所以，如大家所见，我们的组合中都是些老面孔，因为它们用过往给未来做了背书。"

组合虽然保守，但姜诚对于科技的未来，比多数乐观者还要乐观。

" 我相信中国一定会走出伟大的科技公司，只是目前还看不出谁会是高概率赢家，所以让子弹再飞一会。" 让子弹飞，的确会错过机会，但他表示，自己的目标不是赚大钱，而是靠耐心赚钱。

估值偏高 + 壁垒未知，价值派还没开始买 AI 的两大原因

2022 年底，OpenAI 横空出世，带动 TMT 开启一轮波澜壮阔的上涨行情。2025 年初，Deepseek 一鸣惊人，又让 AI 概念股涨了一轮。在这两轮行情中，没有人能不讨论 AI。

早在 2023 年初，便有一批深度价值风格基金经理开始讨论 AI，例如鲍无可、丘栋荣、姜诚等。

2023 年一季度，鲍无可还曾买传媒股搭上了 AI 行情，股价大涨。不过到了二季度，他就选择卖出。彼时，他在季报中写到，" 我们仍然认为 AI 方向的股票交易，过于投机……（AI 概念股）估值水平也随之提升，安全边际有所下降，我们在较高的位置获利了结。"

他坦承，自己并没有办法准确预测股价，只能依据价值投资原则，在股价低估时买入，股价明显高估时卖出。

综合来看，无论成长风格，还是价值风格，多数基金经理都相信，AI 的未来是星辰大海。而价值派迟迟未从看多迈向做多，或主要有两大原因：看不准价格 + 看不准行业壁垒。

不过，据记者了解，也有一些偏好高股息、红利的基金经理将 AI 列为投资主线之一。

" 我们偏价值的基金经理今年也是看好科技的，部分将 AI 列为投资主线之一，部分很看好，但受合同或者基金主题限制，不能买。" 一位公募营销人士称。

开年以来，Deepseek、宇树科技掀起一轮波澜壮阔的科技行情。目前，已经有 6 只基金净值涨幅超过 50%，据上个披露季，持仓多是机器人、AI 概念股。其中，鹏华碳中和主题、永赢先进制造分别涨了 67%、65%，净值飙升也吸引了资金涌入，永赢、鹏华陆续开启限购。各家公募 " 科技战队 " 的营销也动作频频。

对于这轮科技行情，多家观点都认为和上一轮 OpenAI 驱动的不同，这次有了基本面的支撑，甚至是 AI 行情驱动了整个股市的反弹。

富达国际近日更新了对中国市场的观点，他们认为，开年以来 A 股的上涨和此前偏向炒预期不同，现在有了基本面的改善。其中，中国的 AI 或在发挥了最关键的作用，Deepseek 的崛起，让美国 AI 远超过中国的观点正在动摇。照此看来，中国 AI 不仅能推动企业盈利增长和生产力提升，甚至还会促进就业。