文 | 宁成缺

来源 | 博望财经

想当年，" 茅五洋 " 的黄金组合在白酒界风光无限，茅台、五粮液和洋河三家巨头稳坐行业前三的交椅，洋河更是独揽洋河与双沟两大中国名酒的荣耀于一身，风光一时无两。

然而，时光荏苒，到了 2021 年末，洋河股份（002304.SZ）还以 3973.93 亿元的市值傲视群雄。但令人唏嘘的是，仅仅四年时间，截至 2025 年 2 月 21 日，它的市值已大幅缩水至 1189 亿元，与巅峰时期相比，蒸发了惊人的 2700 多亿，股价更是只剩当年的三成。

白酒板块整体或许已不再如昔日那般炙手可热，但在这一板块内部，洋河股份的境遇无疑是最为惨淡之一。

股价从云端跌落，业绩增长也明显放缓，市场竞争愈发激烈，内部管理还曝出了一些问题。这一连串的打击，让洋河的市盈率一路下滑至 10 倍左右，远远落后于贵州茅台、五粮液等同行业的佼佼者，创下了近十年的估值新低。

那么，究竟是什么导致了洋河股份的迅速陨落？它是否还有机会重整旗鼓，再现昔日辉煌呢？

洋河股份全面 " 失速 "

自 2003 年洋河股份推出 " 蓝色经典 " 系列以来，一场 " 蓝色风暴 " 席卷白酒界。

海之蓝作为该系列的开创者，以其独特的 " 甜、绵、软、净、香 " 绵柔型风格，搭配精美的包装设计，迅速赢得了市场的青睐。

多年来，洋河不断对海之蓝进行升级，从酒体到包装，再到价格与品牌定位，历经六次蜕变，至 2024 年，海之蓝已成长为年销量数亿瓶、年收入超百亿的大单品，稳坐百元价格带的头把交椅。

随着海之蓝的崛起，洋河的品牌影响力和市场认知度也水涨船高。产品线日益丰富，覆盖了从低端到高端的各个价格带，满足了不同消费群体的需求。

在全国化的战略布局下，洋河的销售网络日益完善，五大百亿级品牌——海之蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班和双沟，各自在市场中独领风骚。其中，梦之蓝系列更是以其高端定位，成为洋河的一张闪亮名片。

然而，近年来，洋河股份的发展却 " 失速 " 了。从 2019 年开始，洋河的业绩增长明显放缓，与行业内其他企业相比，增速显得力不从心。

到了 2023 年第四季度，洋河股份更是罕见地出现了归母净利润亏损，亏损额高达 1.87 亿元。进入 2024 年，这一颓势并未得到扭转，营收和利润双双同比下滑。2024 年前三季度，洋河股份营收 275.16 亿，同比下滑 9.14%；净利润 85.79 亿，同比下滑 15.92%。

尤其是第三季度，营收 46.41 亿，同比大幅下滑 44.82%；净利润 6.31 亿，同比暴跌 73.03%。

在 " 茅五洋汾泸 " 这五大白酒上市公司中，洋河的业绩增速全面垫底，连最大的竞争对手山西汾酒也后来居上，有超越洋河之势。

业绩出现亏损后，又陷入负增长，洋河的现金流质量恶化。2024 年前三季度，洋河股份经营性现金流净额同比下降 20.38% 至 34.58 亿，与归属于母公司股东的净利润差额扩大至 51.21 亿，显示应收账款增加、库存周转放缓。

洋河股份的股价也一路走低。2024 年，洋河股份的股价整体下跌了约 20%，跌幅在头部酒企中名列前茅。今年开盘以来，股价依然持续下跌，与 2017 年巅峰时的市值相比，已经缩水了近 70%。

这样的股价表现，让坚守的股民们苦不堪言。他们原本以为找到了一个可以长期投资的 " 雪坡 "，却没想到遭遇了 " 雪崩 "，手中的 " 雪球 " 越滚越小，直至消失无踪。

主动 " 降速 " 还是 " 被迫 "？

洋河股份的业绩下滑，背后的原因远比管理层所说的 " 主动降速转型 " 要复杂得多。实际上，这是一场由市场冷淡引发的连锁反应。

首先，我们得说说洋河的核心产品—— " 海天梦 " 系列。海之蓝、天之蓝、梦之蓝，这三款酒占据了公司销售收入的七成以上。

然而，近年来，这些曾经风光无限的单品，在同价位白酒品牌的竞争中，优势逐渐消失。在高端市场，洋河难以与五粮液、国窖 1573 等老牌劲旅抗衡；而在大众市场，又面临着汾酒、二锅头等品牌的强劲挑战。

特别是在 100 元以下的市场，洋河的洋河大曲和双沟大曲，在全国范围内的影响力远不及玻汾和二锅头。更糟糕的是，洋河在江苏省内的市场也遭遇了强劲对手——今世缘的蚕食。

2020 年至 2023 年，今世缘营业收入从 51.22 亿元增长至 101 亿元，净利润从 15.67 亿元增长至 31.36 亿元。今年前三季度，今世缘营业收入 99.42 亿元，同比增长 18.85%；净利润 30.86 亿元，同比增长 17.08%。

这种此消彼长的态势，给洋河带来了巨大的压力。除了本地竞争对手，洋河还面临着来自安徽等周边地区的白酒品牌的挑战。

同时，随着茅台、五粮液等高端品牌的持续扩张，洋河在高端市场的竞争力进一步减弱。虽然洋河推出了梦之蓝 M9、手工班等高端产品，但在消费者心智中，洋河始终未能与 " 茅五泸 " 等一线品牌比肩。

除了市场竞争，洋河还面临着舆论问题。网络上关于海之蓝的负面评价层出不穷，久而久之，口碑自然下滑。内部管理问题同样不容忽视，管理层变动频繁、股权激励不足等问题，导致员工积极性受挫，优秀人才流失。

为了提振市值，洋河股份采取了慷慨的分红策略。不仅在春节前派发了超 35 亿元的现金分红，还制定了未来三年每年现金分红总额不低于 70 亿元的规划。

然而，对于业绩陷入负增长、年度指标难以完成的洋河来说，这样的分红规划能否真正提振股价，仍是个未知数。

此外，" 价格倒挂 " 等市场乱象也加剧了洋河的困境。经销商渠道的布局和市场动销方面出现疲软，经销商的平均销售额远低于茅台、五粮液等高端品牌，导致产品在终端市场的流动性和价格稳定性受到极大影响。

综上所述，洋河股份的困境并非简单的 " 主动降速转型 " 所能概括，而是品牌力不足、高端市场竞争力减弱、中低端市场拓展乏力以及内部管理问题等多重因素共同作用的结果。

洋河股份还能翻身吗？

新年伊始，各大上市白酒企业纷纷召开 " 新年第一会 "，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒等巨头都在紧锣密鼓地部署新一年的战略规划。

五粮液和舍得酒业提出稳固价格体系，意在通过 " 控量挺价 " 策略应对市场变化；而迎驾贡酒则强调数智化赋能，希望借此提升竞争力。

但市场的反馈却给这些巨头们泼了一盆冷水。机构调研数据显示，2025 年春节白酒销售同比下滑了 10%，白酒行业似乎已经从 " 永续增长 " 的神话中跌落，进入了 " 周期下行 " 的阶段。

在这场行业的变革中，洋河股份的危机感尤为强烈。

据券商调研显示，2025 年春节洋河股份的销售也同比下滑了约 10%，如果按照这个衰退预期计算，2025 年洋河股份的净利润预计在 70 亿 -75 亿元之间。

面对这样的困境，洋河股份也开始了变革，首先是对各大单品进行了升级规划。

作为洋河股份的明星产品，海之蓝被寄予厚望。洋河股份计划将海之蓝聚焦在百元价格带，发动一场全面的市场渗透战，目标是将海之蓝打造成 200 亿元的超级大单品。

为此，洋河股份推出了第七代海之蓝，并率先在 " 大本营 " 江苏省发布，借助地域优势抢占市场先机。

与此同时，天之蓝也将向 300 元价格带的国民第一品牌发起冲击，而梦 6+ 则剑指 600 元价格带的商务首选品牌。

有一说一，尽管目前洋河股份面临着诸多挑战，但其长期增长潜力依然不容忽视。

在高端化、国际化和年轻化方面，洋河股份在努力向上突破空间。其梦之蓝手工班等高端产品已经获得市场认可，并出口至 80 多个国家和地区，国际化进程不断推进。同时，洋河股份还通过数字化渠道改革和新媒体营销，积极吸引年轻消费群体。

作为白酒行业的优秀企业，洋河股份拥有全国化品牌基础，随着品牌的重塑、销售渠道的优化，洋河股份仍构成较大的安全边际。

更不要说，洋河股份的基酒储备丰富，老酒价值随时间增长，增强了抗周期能力。

洋河现有   65   万吨白酒基酒，其中包括高端基酒储酒 23 万吨、普通酒基酒 42 万吨，账面按成本显示为   185   亿元，但其市场价值却远不止于此。

而且，洋河股份已完成扩产，这意味着在未来，公司无需再进行大规模的资本支出，公司无负债、无需再进行基础投资，也无需维持性资本支出，所有创造的净利润都可以完全转化为自由现金流，洋河股份就像是一个源源不断的 " 现金奶牛 "。

总的来说，洋河股份的失速并不是一个孤立的现象，而是整个白酒行业深度调整的缩影。曾经的高速增长期已经一去不复返，洋河股份的 " 白酒老三 " 地位也正在逐渐动摇。未来，洋河股份是否能够重回巅峰，仍然是一个未知数。

洋河股份股价的崩盘，不仅来自业绩压力，还有市场预期变差的影响。因此，洋河股份需要讲出新故事，以重塑市场信心。