群益证券 ( 香港 ) 有限公司赵旭东近期对贝斯特进行研究并发布了研究报告《深耕汽车精密零部件，进军直线滚动产业打造成长新曲线》，首次覆盖贝斯特给予增持评级，目标价 34.0 元。

贝斯特 ( 300580 )

结论与建议：

公司深耕汽车精密零部件和智能装备行业，是国内涡轮增压器龙头，并积极布局直线滚动部件，加快产品在高端机床、半导体装备、人形机器人等领域的开拓，直线滚动业务有望成为公司成长新曲线。我们认为公司经营稳健，并积极布局新产业，首次覆盖，给予 " 买进 " 的投资建议。

公司深耕汽车零部件领域，业务增长稳健：涡轮增压器是一种空气压缩机，可使汽油发动机提升最高达 20% 的燃油效率，从而实现降低燃料消耗、节能减排的效果。公司自 2001 年始深耕涡轮增压器零部件行业，产品涵盖精密轴承件、叶轮、中间壳、气封板、密封环等核心零部件，在机床设备、加工工艺等方面积累深厚。从下游看，国内涡轮增压行业主要由外资垄断，2020 年盖瑞特、博格华纳、三菱重工、IHI 市占率分别为 30%、30%、15%、12%，市场的高集中度对 tier-2 厂商在研发、认证、考核等方面提出高要求。而公司产品深受客户认可，目前已与盖瑞特、康明斯、博马科技、博格华纳、宁波丰沃等国内外巨头深度绑定，并多次获得盖瑞特、康明斯等企业的最佳供应商奖项。而从战略上看，近年来公司战略布局新能源汽车领域，一方面是因为涡轮增压器也应用于各类混动车型，且配置率较燃油车更高；另一方面新能源汽车兴起也为零部件企业带来新机遇。公司 2019 年成功实施汽车精密零部件项目（一期），产品新能源汽车铝合金结构件等；2020 年发行可转债，募资 5.3 亿元建设年产 700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目，目前已全部投产；2022 年 6 月设立全资子公司安徽贝斯特，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢 / 天然气燃料汽车核心部件等，现产能正逐步爬坡。由于公司在产品质量、客户资源等方面护城河深厚，并积极拓展新品，2024 年上半年汽车零部件业务实现收入 6.4 亿元，YOY+8.1%；毛利率为 32.7%，同比提高 0.8pcts。

涡轮增压器配置率继续提升，公司未来收入有望稳健增长：展望未来，全球涡轮增压器配置率将稳中有升，根据盖瑞特数据，全球轻型车涡轮增压器装配率约从 2013 年的 32% 上升至 2022 年的 54%，预计到 2025 年增长至 58%，全球涡轮增压器市场规模将继续扩大。而国内方面，受益于新能源汽车发展迅速，涡轮增压器装配率提升更快，根据盖世汽车预测，燃油车涡轮增压器装配率将从 2018 年的 48% 提升至 2025 年的 71%，新能源混动车涡轮增压器装配率则将从 49% 提升至 88％，这将带动国内涡轮增压市场规模增长，同时新能源汽车的快速发展也将助力公司零部件业务发展。此外，面对复杂多变的国际政治以及宏观环境，公司于 2024 年 5 月在泰国投资设立了 "BYH NEW TECHNOLOGY CO.,LTD."，在提升公司国际竞争力的同时，减轻国际贸易摩擦对公司的影响，公司未来收入将有所保障。

2024 年前三季度公司净利润率提升 0.7pcts：毛利率方面，2024 年前三季度公司毛利率为 34.9%，同比提高 0.4pcts。费用方面，2024 年前三季度公司期间费用率为 12.84%，同比下降 0.23pcts，分项来看，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动 -0.01、-0.18、+0.49、-0.53pcts，研发费用率提高主因公司加大在工业母机、人形机器人、汽车传动等新领域的投入。盈利方面，得益于毛利率提高、费用率下降，2024 年前三季度公司归母净利率为 21.6%，同比提高 0.7pcts。

拓展直线滚动部件业务，布局高端机床、人形机器人产业：公司从事工装夹具等精密加工领域已二十多年，为向高端市场转型，公司 2022 年 1 月设立全资子公司无锡宇华精机有限公司，充分发挥公司在精密加工领域的技术优势，全面布局高精度滚珠 / 滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等直线滚动功能部件。丝杠、导轨等部件应用于精密传动领域，将滑动摩擦传动转换为滚动摩擦传动，进而提高传动效率和运动精度。丝杠、导轨是 " 工业母机 "、" 人形机器人 "、" 汽车传动 " 等高精尖领域的核心部件，我们估算在机床、人形机器人成本结构中占比超两成，价值量极高。从份额看，我国精密传动产品国产化程度低，以行星滚柱丝杠为例，2022 年市场的 8 成份额由外资占据，主要是因为其具备设备、工艺、材料等多种门槛。而宇华精机承载公司高端化使命，将引进生产及检测等进口设备约 300 台套（其中，研发设备 70 台），配套软件及系统、公辅设施等 30 余套，重点瞄准高端机床、机器人、半导体等领域实现国产替代。目前宇华精机业务拓展顺利，高精度丝杠副和导轨副产品已得到了市场认可，2024Q3 与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表最高制造水平的 C0 级滚珠丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单，即将贡献收入。同时，宇华精机还自研应用于人形机器人的线性执行器核心部件——标准式、反转式行星滚柱丝杠等，已于 2023 年顺利出样，部分产品已经送样验证，后续有望放量；且公司推出了应用于新能源汽车 EHB 制动系统和 EMB 制动系统的多款滚珠丝杠副，也将加速在新能源汽车领域的拓展，我们看好直线运动部件业务为公司未来发展奠定坚实基础。

盈利预测及投资建议：预计 2024-2026 年公司实现净利润 3.0 亿元、3.4 亿元、4.3 亿元，yoy 分别为 +13%、+13%、+27%，EPS 为 0.6 元、0.7 元、0.9 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 47 倍、42 倍、33 倍，我们看好公司在直线滚动部件的前瞻布局，对此给予 " 买进 " 的投资建议。

风险提示：行业竞争加剧、燃油车销量不及预期、丝杠进度不及预期、股价大幅波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券邢重阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.54%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.48 亿，根据现价换算的预测 PE 为 45.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.88。

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