文 / 高歌

李振国做了一场演讲。

2025 年 2 月 14 日晚，在隆基绿能科技股份有限公司（601012.SH，以下简称 " 隆基 "）成立 25 周年的纪念活动上，李振国在这场耗时一个半小时的演讲中勾勒出隆基在过去 25 年的发展脉络，也给出了在当前行业寒冬之际，隆基接下来押注的发展路径。

他是隆基绿能创始人、总裁，也是德国同行口中 "changed the whole industry" 的那个人。今年是李振国工作的第 35 年、创业的第 33 年。他说，" 在我生命中，隆基的比重也变得越来越高。"

在演讲开始前，首先是一张海报在朋友圈流传，在李振国照片的另一侧，罗列了几个关键词，从大到小排列依次为：感谢；客户第一；BC；单晶；世界纪录；金刚线；稳健等等。

这或许就是这家公司成立 25 年来最为看重的特质或是关键发展节点，以及在当前这个时点希望向外界传递出的声音。

作为 A 股光伏龙头，隆基的业绩表现在过去的五年间呈现出倒 U 型曲线。2020 年至 2022 年是隆基业绩的高速增长期：2020 年，隆基净利润 85.52 亿元，营收 545.83 亿元；2021 年净利润 90.86 亿元，营收 806.08 亿元，组件出货量全球第一，市占率超 20%；2022 年净利润 148.12 亿元，营收 1289.98 亿元。 

增速在 2023 年开始放缓，盈利能力承压，隆基当年录得净利为 107.51 亿元，同比下滑 27%。情况在 2024 年一季度变得更为严峻，2024 年一季度，隆基遭遇十年来的首次单季亏损，又在 2025 年 1 月预披露了近十年来首次年度亏损，预计 2024 年度实现归属于上市公司股东的净亏损为 82 亿元到 88 亿元。

" 行业面临寒冬的时候，隆基也不例外，表象就是出现了高额亏损，" 李振国在演讲中对此没有回避：" 前段时间，我们 2024 年的业绩预告相信大家都注意到了，我们也第一时间做了公告。很多同事都说，我们这样不就是在吸引炮火吗？的确，在业绩上隆基此前从来没有面临过这样的亏损情况。我想，我们还是应该坦诚一些，将实际情况同步给所有关注、关心隆基的人，没有必要去粉饰太平。当然，我们也承认隆基确确实实过往存在一定的问题。"

而现在他希望大家从当下的视角抽离出来，站在更加宏观、更长的时间轴去看待这个问题。预判过剩并穿越过剩，看看隆基的下一个 25 年该怎么走。

预判过剩

隆基在二十年前就看出了行业竞争格局的本质：过剩。

在这场演讲中，李振国回到了 2005 年，在那个时点谈隆基介入光伏行业更早期、更本质的想法和逻辑。

" 当时，在德国《上网电价法》的推动下，欧洲光伏市场发展迅猛，全行业都处在短缺的局面下。那时候，很多人都冲入到光伏行业里，环节干得越多，步伐迈得越快，当时产生的效益就越好。所以我们当时就有一个认知，认为凡是人可以制造出来的东西，短缺只是阶段性的，过剩才是常态。"

李振国说，在这种背景下，再来看光伏全产业链，就会发现除了电站有一定的资源属性外，其他的环节全部都是制造属性，这就意味着行业未来一定是充分竞争、完全竞争的状态，我们真正需要打造的不是在短缺态下的竞争能力，而是过剩态下的竞争能力。

而从光伏行业的服务本质看，一直未变的是度电成本的降低。" 一直到今天，这个本质都没有改变。任何一项技术，纵然有更高的转换效率，或者某个环节成本更低，如果不能映射到未来度电成本上，那么就不是好的技术路线。"

把握这两项原则，隆基先是在 2006 年站定单晶，在 RCZ、金刚线，以及 PERC 的应用成为几个改变行业的关键事件，推动了行业技术的进步和成本的降低，今天光伏发电成为全球绝大多数国家和地区最便宜的电力能源。

但光伏行业仍然难以避免不断穿越政策和产能的周期。回看过去五年，隆基在资本市场经历的一轮震荡可以加以佐证。

隆基股价从 2020 年初的 23 元 / 股最高涨至 2021 年 11 月的 72.55 元 / 股，市值突破 5000 亿元，成为光伏行业 " 白马股 "，一度被称为 " 光伏茅 "。2020 年，高瓴资本以 70 元 / 股入股，交易对价 158.4 亿元，助推市场信心。  

随后在 2022 年至 2023 年间，隆基股价经历高位回调，主因在于行业产能过程预期升温，市场担忧技术路线竞争，2022 年股价跌至 40 元 / 股区间。

2024 年隆基进入深度调整期，股价最低触及 12.7 元 / 股，全年股价跌幅超 60%，市值大幅缩水。

光伏行业本轮出现的问题就是内卷。行业发展过快，对市场形成透支。

" 过去两年多，形成的产能是之前 20 多年形成产能的 2-3 倍。光伏行业确实发展到了每年几百个吉瓦的需求，但产能迅速干到一千多吉瓦以上，形成了过剩，这是大家没有想到的局面。"

李振国说，从更长远来看，我们不担心，我认为 2030 年达到 1000 个吉瓦，也一定会到这种规模，而且随着光伏的发展，随着碳中和共识在全球的进一步形成，2035 年达到 1500 个吉瓦也很可能是不够用的，但是最近几年的发展，有点过快了。所以我们反思这件事情的时候，就想到一句话，叫作 " 雪崩时，没有一片雪花是无辜的 "。

等待突围

光伏是强周期规律驱动的行业，在过去很长一段时间中都在经历 " 扩张－过剩－出清－复苏 " 循环。

在过去一年光伏产能扩张远超需求，全球光伏组件产能突破 1000 吉瓦，新增需求仅为 430 — 470 吉瓦，供需严重失衡。多晶硅、硅片等环节产能利用率不足 50%。这也是隆基难以独善其身的原因，陷入行业 " 内卷 " 在所难免。

技术路线竞争也在加剧，其中的不确定性增加了投资风险。BC 电池虽效率优势明显，但 2025 年产能仅约 60 吉瓦，远低于 TOPCon 的 1000 吉瓦。

隆基在业绩预亏公告中表示，受行业竞争加剧的影响，公司 BC 二代产品产量占比很低，PERC 和 TOPCon 产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限，技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益产生亏损，导致经营业绩出现阶段性亏损。

隆基在财务表现上向来稳健。李振国在多个场合讲过，企业做到一定规模的时候，饿死的是少数，膨胀死的是多数。我们一定要考虑承担风险的能力，不能赌性太重，因为有可能成功，也有可能失败。成功了固然是好的事情，但是失败了，就可能让企业陷入万劫不复的境地上。

在组织效率上在过去的一两年间隆基也走过一些弯路。

在这场演讲中，李振国说：" 随着公司继续发展，我们的业务变得越来越复杂，我们也在经历着一些探索。在探索过程中，我总体认为方向是对的，但是经验不是很充分，走了一些弯路，造成了一些阶段性的低效和冗余，我们已经深刻认识到了这件事情。时至今日，我觉得，让所有人更长远地端好这碗饭，就是今后最大的责任。"

他所指的低效和冗余大概是短期内的人员扩张。不同于其他企业会限定 " 光伏行业三年以上工作经验 " 等较为硬性的门槛。隆基的态度更为兼容并包，对于来自互联网、科技、制造业、汽车等行业的招聘者会持开放的态度，更为看重候选人的潜质、综合素质以及宏观视野。

2024 年，隆基曾对外表示：光伏行业面临着复杂的内外部竞争环境，为了应对市场变化，提升组织效能，公司进行了相关岗位结构优化，人员调整比例约为全体员工总数的 5%。

但在行业寒冬，隆基显然需要的是更为精干的队伍以求穿越。

李振国表示，隆基仍要继续在光伏这条赛道上坚持降本增效。" 如果我们能够把光伏成本做得更低，就可以为调节手段让渡出更多的空间。"

在技术路径上，仍在选择站定 BC。" 未来，BC 技术还是与叠层电池等其他高效电池技术相结合的最优选 "。隆基 BC 产能将在 2025 年下半年具备规模。

但仍然需要面临在销售推广、技术降本上的关键突破，这也是隆基在 2025 年最大的挑战之一。

政策层面，当前中国光伏行业协会推动产能出清，33 家企业签署自律公约，2025 年供需或逐步平衡，但行业自律能否真正兑现，还需进一步观察。

这些都是决定隆基能否重回增长轨道的关键。随着产业链价格止跌回升，隆基在资本市场的弱复苏信号显现，股价小幅反弹至 18 元 / 股区间。截至发稿，隆基股价报 16.35 元 / 股。

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