本文来源：时代商学院 作者：陆烁宜

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

78 岁的 " 香水大王 " 刘钜荣正带着颖通控股有限公司（下称 " 颖通控股 "）二度闯关港股 IPO。

去年 7 月向港交所递交招股书无果后，今年 2 月 7 日，颖通控股再次在刘钜荣的带领下向港交所递表，向 " 中国香水第一股 " 发起新一轮冲击。

从股权结构看，刘钜荣、陈慧珍夫妇持有颖通控股 100% 的股权，是该公司的控股股东。两人育有一儿一女，其中，刘钜荣 50 岁的女儿已经在颖通控股摸爬滚打了 20 年，目前已经成为该公司的执行董事，但是其儿子似乎并未参与公司经营。

2022 — 2024 财年，刘钜荣夫妇通过分红落袋 6.32 亿元，约相当于同期净利润总额的 115%。在颖通控股首次递表之前，沪、深交易所已经将 " 清仓式分红 " 列入上市负面清单，而颖通控股赴港 IPO，或许也是为了规避监管风险。

2 月 11 日、13 日、18 日，就公司商业模式可持续性、自有品牌收入占比低、先大额分红后募资的合理性、一股独大等问题，时代商业研究院向颖通控股发函并多次致电询问。但截至发稿，对方仍未回复。

78 岁实控人带领颖通控股冲刺 IPO

刘钜荣出生于 20 世纪 40 年代，1972 年，年仅 25 岁的刘钜荣进入国泰航空（00293.HK）工作，一干就是 16 年。直到 1988 年，41 岁的刘钜荣才从国泰航空离职，离职前最后职务为总舱务长。

为何国泰航空能走出来一位 " 香水大王 "？

国泰航空是一家以香港为基地的国际航空公司，策略愿景是成为全球最杰出的航空公司之一，目前航线已遍及美洲、欧洲、东南亚等多个市场，广泛覆盖全球。

在国泰航空任职 16 年间，刘钜荣的脚步遍布全球多个角落，不仅极大地丰富了跨文化交流经验和全球视野，而且积累了大量的人脉资源，为其日后瞄准香水赛道并成为 " 香水大王 " 打下了基础。

1983 年 2 月，仍供职于国泰航空的刘钜荣在香港注册成立了颖通（远东）有限公司（为颖通控股的主要经营附属公司之一，下称 " 颖通远东 "）。

彼时还没有品牌管理公司将进口香水引入中国市场，发现这一点后，刘钜荣就开始带领着颖通远东开拓中国美妆香水市场，成为将进口香水产品引入中国内地市场的早期先行者。

1987 年，颖通远东获得在中国内地分销一个巴黎品牌进口香水的授权。次年，刘钜荣在北京一家百货公司开设香水精品专柜，正式将国际香水引入中国内地。

1992 年，颖通控股再次迎来突破。那一年，该公司与专门从事高端香水及化妆品的开发、生产及分销的全球知名公司 Inter Parfums（IPAR.O）建立了分销商合作伙伴关系。

此后，颖通控股又拿下了爱马仕（Herm è s）、梵克雅宝（Van Cleef & Arpels）、萧邦（Chopard）、Albion、杜嘉班纳、罗拉玛斯亚（Laura Mercier）等超 60 个品牌的代理权，涵盖了多元化的定价层次及功能，迎合中国市场消费者的差异化需求。

目前，78 岁的刘钜荣仍未交班，担任颖通控股的执行董事兼董事会主席，负责该公司的整体战略规划及业务方向，并带领着颖通控股二度闯关港股 IPO。

50 岁女儿成执行董事，儿子却未参与公司经营

刘钜荣夫妇育有一儿一女。其女刘颖贤目前已年届五十，任颖通控股的执行董事，负责该公司的整体业务发展。

2001 年 9 月，刘颖贤从澳大利亚麦觉理大学毕业后，曾任职于 Eagle Star Insurance Company Limited（下称 "Eagle Star"），该公司是苏黎世金融服务集团旗下的英国保险公司，刘颖贤在该公司负责财务策划工作。

2004 年，刘颖贤从 Eagle Star 离职后，加入颖通控股，随后担任不同主要职务，专注于香港区域业务。2020 年，刘颖贤获任为副总裁，全面负责香港业务的销售及运营。

与在颖通控股已摸爬滚打了 20 年的刘颖贤不同，刘钜荣之子、刘颖贤之胞弟刘颖恒似乎并未参与颖通控股的经营。

招股书仅显示，刘颖恒持有 Gold Vision Limited（下称 "Gold Vision"）70% 的股权，是该公司的控股股东。Gold Vision 成立于 1998 年 10 月，主要从事眼镜产品零售。

虽然已经成立了 20 多年，但是 Gold Vision 的规模仍较小。截至 2022 年、2023 年及 2024 年 3 月 31 日止年度及截至 2024 年 9 月 30 日止半年度（下称 " 报告期 "），Gold Vision 的收入分别约为 500 万港元、630 万港元、690 万港元、310 万港元，同期，净利润分别约为 -10 万港元、70 万港元、40 万港元、110 万港元。

颖通控股除了管理外部品牌，还通过自有品牌 Santa Monica 销售香水及眼镜，并与 Gold Vision 存在关联交易，不过交易规模较小。报告期各期，颖通控股向 Gold Vision 销售眼镜产品的收入分别约为 5.06 万港元、2.32 万港元、3.99 万港元、2.01 万港元。

IPO 前刘钜荣夫妇分红 6.32 亿元

从股权结构看，目前刘钜荣、陈慧珍夫妇分别通过颖通国际有限公司（下称 " 颖通国际 "）持有颖通控股 90%、10% 的股权，即刘钜荣夫妇 100% 持有颖通控股的股权。

截至 2022 年、2023 年及 2024 年 3 月 31 日止年度，颖通控股分别向控股股东宣派及派付股息 1.28 亿元、1.89 亿元、3.14 亿元，3 年累计分红近 6.32 亿元，都进了刘钜荣夫妇的口袋。

同期，颖通控股的净利润分别为 1.71 亿元、1.73 亿元、2.06 亿元，3 年累计净利润为 5.50 亿元。由此计算，颖通控股近 3 个财报年度累计分红金额已经相当于同期净利润总额的 114.77%。

需注意的是，2024 年 4 月 30 日，即在颖通控股首次向港交所递交招股书之前，沪深交易所发布上市新规，将上市前突击 " 清仓式分红 " 纳入发行上市负面清单。

新规规定，报告期 3 年累计分红金额占同期净利润比例超过 80% 即属于 " 清仓式分红 "。根据这一规定，颖通控股上市前大笔分红，明显已经属于 " 清仓式分红 "。

不难看出，颖通控股选择在港交所上市，可以为其规避 IPO 监管风险。

在大额分红之后，颖通控股计划通过 IPO 募资发展自有品牌及收购或投资外部品牌。

从商业模式上看，颖通控股属于香水品牌代理商，而近些年来，香水行业正面临变局，不少高端品牌授权方正收回授权转向自营，这可能会挤压代理商的生存空间。

作为行业内的巨头，颖通控股也难以避免行业洗牌的冲击。事实上，早在 2022 年 12 月，就有一家奢侈品牌的主要品牌授权商跟颖通控股签订的分销协议到期后未续期，截至 2023 年 3 月 31 日止年度，该协议为颖通控股的总收入贡献 4.25 亿元，占比约为 25.5%。而该品牌授权商到期后不续约，主要是因为其决定自行在中国经营该品牌。

因此，在行业变革之际，颖通控股开始通过自有品牌 Santa Monica 推出 5 款香水，以构建第二增长曲线，应对行业洗牌风险。

然而，目前其自有品牌并未成熟。报告期各期，Santa Monica 产品的收入分别为 100 万元、530 万元、1700 万元、650 万元，占同期收入的比例分别为 0.1%、0.3%、0.9%、0.6%。

时代商业研究院认为，对于颖通控股来说，业务转型需要大量的资金支持。然而，控股股东在公司上市前 " 清仓式分红 "，再通过 IPO 募资来发展自有品牌的做法，可能加大了新股东在公司未来经营中所需承担的风险。此外，公司本应通过持续经营和盈利来回报投资者，而 " 清仓式分红 " 可能意味着公司缺乏良好的投资项目，暗示公司经营前景存在不确定性，也可能会使投资者对公司长期经营稳定性缺乏信心。

（全文 2660 字）

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