" 如果到明年 3 月，乐道单月交付超 2 万辆的话，我会给蔚来汽车一个买入评级。" 乐道上市后一个月，某国内投行机构的汽车行业分析师陈崇（化名）告诉雪豹财经社，乐道 L60 将是他对蔚来 " 由空转多 " 的拐点。

在他看来，乐道销量的增长，有望盘活蔚来备受争议的换电布局。

在乘用车领域，换电并非主流补能方式。比亚迪董事长王传福认为，随着电动车续航里程和充电速度的提升，换电模式已经变得不再那么必要。特斯拉全球副总裁陶琳则在社交媒体上表示，特斯拉虽曾在 2013 年尝试过换电，但公司坚信充电才是最适用于大规模民用电动车的补能模式。

马斯克与王传福都回避的险路，乐道能帮李斌走通吗？

重塑估值的机会

9 月，乐道 L60 发布会结束后，蔚来 CEO 李斌与乐道总裁艾铁成在一场闭门分享中表示，明年 3 月，乐道 L60 的产能或将达到 2 万辆。（详见雪豹财经社《对话李斌｜蔚来造车第十年，乐道破茧》）

过了近一个半月，艾铁成将 " 产能 " 加码为 " 交付 "。10 月底，他在个人微博上表示，乐道 L60 的目标是在上市后第三个月，单月交付过万，第六个月单月交付过 2 万。

在陈崇看来，如果艾铁成能兑现承诺，将会吸引 Long-only Funds（只做多的基金）买入蔚来股票。" 靠乐道 L60 一款车能单月做到交付 2 万辆的话，市场将对蔚来这家公司重塑估值。"

林坚（化名）是新疆一家租车行的老板，出租车型均为蔚来汽车。9 月的发布会结束后，他订购了 4 辆乐道 L60。能换电，是他选择乐道 L60 的重要原因。

" 在新疆这种旅游市场，租得最好的是油车，日租金在 300 元到 400 元。" 林坚告诉雪豹财经社，他车行里出租的 NIO 车型日均租金在 600 元至 700 元，而乐道 L60 售价比 NIO 车型更低，再加上换电比加油便宜，" 这让我在租金上有了抗衡燃油车的机会 "。

李斌在 9 月透露，购买乐道的用户中，有 60% 是因为换电。

今年前 10 个月，蔚来单月交付量最高的月份是 6 月，当月交付 2.12 万辆新车。若乐道 L60 单月交付量达到 2 万辆，能在相当大程度上提升公司车型的保有量，进而提升换电站的使用率——这是衡量换电站盈利能力的核心指标。

分析师陈崇也曾尝试测算过换电站对蔚来旗下车型销量的推动作用，只是始终无法得出精确的答案。但他可以确定的是，乐道 L60 交付量高，也能进一步体现换电对销量提升的价值，从而提升 NIO Power 的估值。

NIO Power 是蔚来旗下能源服务品牌，今年一季度的财报电话会上，李斌宣布 NIO Power 将启动独立融资计划，此前已有投资者对 NIO Power 独立融资感兴趣。

既是包袱，也是壁垒

" 我们现在推新品牌的原因，不是因为亏损严重，反而是因为我们的投入要变现。" 李斌在去年 NIO Day 后的沟通会上表示。

他更愿意将蔚来以往的亏损当作投资，" 一方面是研发的投资，一方面是基础设施的投资 "。换电站属于基础设施建设的那部分。他多次将蔚来的换电业务形容为亚马逊云，二者的共同点是建设周期长、投入大。

早在 2012 年筹划建立蔚来这家公司时，换电就是李斌造车计划的一部分。

2018 年 5 月，蔚来首个换电站建成并投入运营。此后 6 年多时间，蔚来是全国建设换电站最多的公司。据中国电动汽车充电基础设施促进联盟的数据，截至今年 8 月底，蔚来共建设了 2509 座换电站，占全国换电站总数的 81%。

对于尚未盈利的蔚来而言，这笔投资在财务上无疑是一个沉重的包袱。

在第四代换电站上线前（今年 6 月前），蔚来已为建设换电站投入了逾 40 亿元。此外，公司还要承担换电站维护、购买电力费用及换电站运营人员薪酬等成本。李斌曾透露，" 一个换电站一年各种东西都算上的话，三四十万元。"

蔚来并没有公布过换电站对公司的具体财务贡献，换电也一度被定义为服务，而非独立的业务。

在 2021 年举办的首届 NIO Power Day 上，蔚来总裁秦力洪将换电站为车主提供的电能形容为 " 免费的礼物 "。第二年，他又表示要以更科学的眼光看换电站的盈利状况，" 餐厅给顾客提供纸巾怎么盈利？"

进入 2023 年，蔚来的口风开始转变。

秦力洪称，公司内部有一个模拟账本，" 如果单论日常充、换电站的运营，NIO Power 是个赚钱部门 "。李斌也在今年表示，NIO Power 的业务可盈利性非常清晰。

换电站获取收入的方式是赚取电费差价和服务费。协鑫能科曾在报告中披露，单个乘用车换电站投资回收期（税后）为 5.14 年。

在今年第一季度的财报电话会上，李斌透露，换电站每天每站服务 60 单就能实现盈亏平衡。而近两年，蔚来换电站的日均单数在 26 单～36 单之间徘徊。

与换电站使用效率息息相关的蔚来汽车保有量，至关重要。截至今年 10 月，蔚来汽车的保有量超过 60 万辆，而乐道有望加速这个转折点的到来。

第二个十年，道阻且长

为提升换电站使用率和乐道 L60 的竞争力，蔚来正在加紧兑现 " 乐道千站计划 "。

由于公司一代和二代换电站搭载的电池较少，难以同时支持两个品牌的车型进行换电，乐道 L60 只能使用改造后的三代站和新建的四代站。在上市之初，支持该车型的换电站数量为 304 座。

蔚来承诺，年底前将提供 1000 座换电站供乐道用户使用。11 月 4 日，艾铁成在社交媒体上公布了最新进展：全国已有 644 座换电站全面支持乐道换电服务。

在乐道之后，起售价 15 万元、即将在今年 NIO Day 上发布的第三品牌萤火虫，也将在蔚来门店销售，同时共享蔚来的服务和换电体系。

除了积极造血，蔚来换电业务也在试图寻找 " 外援 "。

8 月，蔚来推出了 " 加电合伙人 " 计划。秦力洪介绍，该计划分为充电站加盟、充换电站固定收益和充换电站保底 + 分成三种合作方式，后两种合作方式需要合作伙伴负责设备和场地投资，这可以减少公司未来新增换电站的建设成本。

自去年 11 月起，蔚来相继与广汽、长安等 8 家车企达成协议，共建换电联盟。李斌坦言，换电联盟无法在短期内见到成效。" 在换电开放合作上，我们从战略合作到车型规划，到产品开发，再到最后真正实际投入运营，这是一个很长期的工作。"

接下来最重要的问题是，换电业务将在何时迎来盈利？

" 我尝试测算过，但确实难以算出一个准确的时间。" 陈崇告诉雪豹财经社，在蔚来换电业务通向盈利的路上有太多不确定因素。这些因素包括但不限于：新增换电站带来的支出增加，新车型是否能在愈发激烈的市场竞争中突围，快充技术和固态电池的发展速度。

他承认，单一车型单月交付超 2 万辆的承诺的确振奋人心，" 但实现起来也很难 "。今年，新造车企业的在售车型中，仅理想 L6 和小米 SU7 两款车型实现了单月交付超 2 万辆。

5 年前，李斌在一次采访中表示，已成立 16 年的特斯拉仍在亏损，亚马逊也用了十几年才开始赚钱，" 我不觉得蔚来需要那么长的时间 "。就在这一年，特斯拉推出了 Model Y，并实现盈利。

11 月 25 日，蔚来迎来自己的十岁生日。第二个十年，乐道 L60 这款 " 能换电的 Model Y"，会给出什么样的答案？