11 月 19 日凌晨，美国财政部公布 2024 年 9 月的国际资本流动报告（TIC）。

令市场惊讶的是，9 月美债前十大持有国的美债交易策略出现一个有趣现象，即前两大美债持有国——日本与中国双双减持美国国债，但其他 8 个美债持有规模前十的国家地区均增持美国国债。

具体而言，9 月日本与中国分别减持 59 亿美元与 26 亿美元的美国国债。截至 9 月底，中国持有的美国国债规模降至 7720 亿美元，再度逼近 3 月创下的 2009 月 3 月以来最低点 7696 亿美元。

与此形成反差的是，美债持有规模第三至第十的国家地区均增持美国国债，其中排名第三与第七的英国与比利时在 9 月的增持规模分别达到 208 亿美元和 416 亿美元。

在业内人士看来，日本与中国在 9 月双双减持美国国债的原因各不相同。由于 9 月日元兑美元汇率从年内高点 139.57 持续回落至 155 一线，不排除日本当局提前减持美国国债筹集美元资金，伺机再度干预汇市 " 力挺日元 "。相比而言，中国则延续外汇储备资产多元化配置的步伐，稳步调降美债持仓规模。

业内人士指出，截至 9 月底，中国外汇储备达到 33164 亿美元，因此中国美债持仓规模（7720 亿美元）在外汇储备资产配置的占比仍达到约 23.2%，或许仍有一定幅度的调整空间，从而实现更高的外汇储备资产多元化配置效果。

记者多方了解到，尽管中国持有 7720 亿美元美国国债，但 10 月以来美债价格回调对外汇储备的拖累效应相当有限。通常情况下，一个国家外汇储备管理部门会通过金融衍生品投资，对冲美债持仓过程中的价格波动风险，实现持有到期策略的稳健回报。

11 月 7 日，中国国家外汇管理局公布的数据显示，截至今年 10 月末，我国外汇储备规模为 32610 亿美元，较 9 月末减少 553 亿美元。

国家外汇局表示，受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，10 月美元指数上涨，全球金融资产价格下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。

一位香港银行外汇交易员向记者指出，当前令中国外汇储备规模波动的重要影响因素，是美元涨跌。一旦美元指数上涨，外汇储备里的非美货币资产折算成美元计价的金额相应减少，反而会拖累外汇储备规模短期回调。

中日两国减持美债的 " 不同逻辑 "

在业内人士看来，9 月日本与中国双双减持美国国债，令市场略感惊讶。究其原因，一是其他美债持有规模前十的国家地区均选择增持美债，二是 9 月美联储扣动降息扳机令美债价格上涨，吸引大量全球资本纷纷流入美债市场买涨套利。

TIC 数据显示，9 月外国投资者持有的美国国债规模从 8 月的 8.5034 万亿美元增至 8.6729 万亿美元，续创历史新高。

这背后，是美联储降息驱动美债价格一度上涨，吸引众多海外资本纷纷买入美债待涨获利。数据显示，受美联储 9 月降息 50 个基点影响，2 年期与 10 年期美国国债收益率在 9 月分别下跌 26 个基点与 12.6 个基点（相应的美债价格上涨）。

上述香港银行外汇交易员认为，日本与中国之所以双双减持美国国债，有着各自的考虑。相比日本当局需提前筹集美元资金，通过再一次干预汇市阻止日元跌势，中国仍延续外汇储备资产多元化配置步伐。

" 尤其是在当前国际地缘政治风险升级、全球贸易保护主义继续抬头等因素的共振下，各个国家在外汇储备资产配置过程中都会降低单一市场的资产配置风险与减轻单一品种投资集中度风险，确保外汇储备的安全性。" 他向记者分析说。鉴于 10 月以来 " 特朗普交易 " 升温与美联储鹰派信号令 10 年期美国国债收益率从 3.8% 回升至 4.428%，中日两国的 9 月减债行为在某种程度上缓解了美债价格下跌对外汇储备规模回落的拖累效应。

记者多方了解到，尽管中日两国持有的美国国债规模位列全球前列，但在通常情况下，各国外汇储备管理部门都会通过美债期货投资，对冲大部分美债持仓规模的价格波动风险，仅留下较低的风险敞口，因此 10 月以来美债价格下跌对中日两国外汇储备的影响相当有限。

前述香港银行外汇交易员告诉记者，当前外汇市场更关注 9 月日本减持美债动向。截至 11 月 20 日 19 时，日元对美元汇率跌至 155.77 附近，众多外汇投资机构认为一旦日元对美元汇率再次跌破 160，不排除日本当局将迅速干预汇市阻止日元跌势。

外汇储备资产多元化配置可选投资品种丰富

值得注意的是，在今年 4 月前，中国稳步减持美国国债同时持续增持黄金储备，令金融市场认为中国外汇储备资产多元化配置的一大方向，是将美债换成黄金。

但 4 月起，中国持续暂停增持黄金储备，但减持美债的趋势不变，令金融市场开始好奇，中国外汇储备资产多元化配置方向是否发生新变化。

上述香港银行外汇交易员向记者分析说，在各国外汇储备资产多元化配置过程中，减持美债未必与增持黄金构成较高的相关性。毕竟，外汇储备资产多元化配置可选择的投资品种相当丰富，包括新兴市场高评级债券、高评级机构债、重大基建项目债券等。

在他看来，尽管过去 6 个月中国连续暂停增持黄金储备，但这不影响中国稳步推进外汇储备资产多元化配置。尤其在资产多元化配置过程中，外汇储备管理机构除了要评估可投资资产的安全性与流动性，还会比较各个可投资资产的买入成本与未来收益性，以及不同资产类别的价格波动相关性是否足够低，从而确保外汇储备持续保值增值。

记者注意到，在黄金价格迭创新高的情况下，其他国家也相应调降了增持黄金力度。

世界黄金协会发布的今年第三季度《全球黄金需求趋势报告》指出，今年第三季度全球央行净购买黄金 186 吨，同比下降 49%。

" 这同样不会影响其他国家央行的外汇储备资产多元化配置进程。在西方国家将美元武器化、新兴市场国家持续推进跨境贸易本币结算的情况下，越来越多新兴市场国家央行都在推进外汇储备多元化配置，确保外汇储备不同币种资产配置能更好匹配本国对外经济贸易资金结算发展趋势。" 前述香港银行外汇交易员指出。

记者 |陈植

编辑|孙志成 张益铭 盖源源

校对 |卢祥勇

封面图自视觉中国

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