山西证券股份有限公司李旋坤 , 王金源近期对同益中进行研究并发布了研究报告《新产能释放叠加高毛利订单回升，业绩增长可期》，本报告对同益中给出买入评级，当前股价为 13.55 元。

同益中 ( 688722 )

事件描述

公司发布 2024 年第三季度报告，2024Q3 公司实现营收 1.73 亿元，同环比分别 +34.3%/+21.1%，归母净利润 0.34 亿元，同环比分别 -7.2%/+16.38%。事件点评

新建产能持续释放，业绩增长未来可期。公司是国内一流的超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料的研发、生产和销售企业，曾获得国家科学技术进步二等奖、国家级专精特新 " 小巨人 " 企业等殊荣。2023 年底，UHMWPE 纤维和复材（无纬布）年产能分别为 5320 吨和 1550 吨。截至 2024 半年报，募投项目 UHMWPE 纤维和复材在建年产能 3240 吨和 625 吨已建成，产能规模分别提升 61% 和 40%。超高分子量聚乙烯纤维作为全球三大高性能纤维之一，广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、建筑、纺织、医用领域、运动器材等领域。据中研普华产业研究院，2023 年全球高性能纤维市场规模达到了 1319.17 亿元，预计在未来几年市场容量将持续扩大，到 2029 年预计将达到 2389.83 亿元，CAGR 为 10.41%。

高毛利订单超预期放量，带动三季度业绩环比修复。2024 前三季度，公司实现营收 4.28 亿元，同比 -17.6%，归母净利润 0.81 亿元，同比 -38.5%。其中，2024Q3 实现营收 1.73 亿元，同环比分别 +34.3%/+21.1%，归母净利润 0.34 亿元，同环比分别 -7.2%/+16.38%，主要系报告期业务规模扩大，复材订单回升所致。近年来，公司复材毛利率高于纤维毛利率，2024H1 纤维和复材毛利率分别为 33.42%/42.23%。随着公司复材订单回升，整体盈利水平有望逐步修复。

全球军费支出增幅扩大，相关产品出口有序放开。据斯德哥尔摩国际和平研究所数据显示，2015-2023 年，全球军费支出结束连续三年的下降，呈现持续增长趋势，2015-2023 年 CAGR 为 2.9%，其中 2023 年全球军费支出更是增长 6.8%，创 2003 年以来增速新高。2024 年 5 月，商务部、海关总署、中央军委装备发展部发布《关于对有关物项实施出口管制》的公告，明确了由超高分子量聚乙烯纤维制成的防弹头盔、防弹衣、防弹插板、防弹板（防弹装甲板、复合防弹板）等防护装备，以及用于制作防护装备的超高分子量聚乙烯纤维无纬布靶板的出口，按照《中华人民共和国军品出口管理条例》有关规定执行。随着相关政策的落地，公司产品出口更加规范有序，相关业务的增长也有望带动公司整体业绩提升。

投资建议

预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.57/0.85/1.17，对应公司 11 月 20 日收盘价 13.63 元，2024-2026 年 PE 分别为 23.8/16.0/11.7 倍。随着公司新产能建成投产，叠加高毛利的复材订单回升，未来业绩增长可期。首次覆盖，给予 " 买入 -A" 评级。

风险提示

产能释放不及预期：截至 2024 半年报，公司募投项目 UHMWPE 纤维和复材在建年产能 3240 吨和 625 吨已建成，产能规模分别提升 61% 和 40%。若后期产能不能按期释放， 将对公司业绩产生负面影响。

复材订单不及预期： 公司复材产品受出口管制， 目前有序放开， 若订单恢复不及预期， 将对公司业绩产生负面影响。

市场竞争加剧风险： 国内外从事超高分子量聚乙烯纤维及其制品生产的企业较多、 扩产迅速以及国家政策的变化， 市场竞争形势日趋严峻， 未来如果市场供给关系发生变化， 如果公司不能在技术研发、 产品性能、 产品种类、客户服务和成本等方面保持优势， 可能对公司市场竞争产生压力， 进而影响公司业绩的增长。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券李永磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.39%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.39 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.86。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。