作者 | 王小娟

编辑 | 张晓玲

中国新晋网红茶饮霸王茶姬的扩张之路，还在热火朝天地进行，但它与资本市场的对接，却仍是遥遥无期。

11 月 17 日，霸王茶姬大张旗鼓地迎来七周年店庆，为期一周，每天猜口令、送出 100000 杯奶茶吸引人们参与互动。

在这一波之前全民参与的猜口令之前，霸王茶姬还在各地推出不一样的限定周边，最出名的当数在马来西亚推出的 " 山野栀子 " 披肩，因为撞脸 DIOR 披肩而被疯抢。

不过，随着店庆活动参与人数变多，猜口令变得越来越难，霸王茶姬被众多用户质疑和吐槽，" 搞不起活动就不要搞 "。

除了国内大搞营销，霸王茶姬创始人张俊杰也有着全球化的野心。在其创立的第 3 年，霸王茶姬就将店开进了东南亚，目前已经进入马来西亚、泰国、新加坡等国家。

巴黎奥运会期间，随着代言人郑钦文的夺冠，霸王茶姬也因为押对宝而频繁登上热搜，其在巴黎的快闪店被多位名人探访。

声势浩大的营销和出海背后，是霸王茶姬正在努力向资本市场讲出更多增长的故事。

成立以来，霸王茶姬已完成了超过 3 亿元人民币的 A 轮和 B 轮融资，A 轮由 XVC 和复星集团联合领投，B 轮则由琮碧秋实领投，XVC 跟投。

去年，美国对冲基金 Coatue 也投了霸王茶姬。最新一轮投资后其估值约为 30 亿人民币。

今年 4 月市场消息显示，霸王茶姬将赴美上市，预计最多筹集 3 亿美元（约合 23.4 亿港元）。

华尔街见闻从投资机构处了解到，霸王茶姬今年年中进行过路演。

不过，眼下资本市场对于茶饮行业的热情正在减退。有投行人士告诉华尔街见闻，尽管近期市场有所回暖，但投资者对茶饮股给出的定价还是偏低，部分明星茶饮股 IPO 进程也一再推迟。

这两年，上市的茶饮股表现都相对平庸。

新茶饮第一股奈雪的茶在过去的几年就经历了股价暴跌，股价一路从上市时的 18.98 港元 / 股，跌到 11 月 20 日收盘只剩下 1.5 港元 / 股。

今年上市的茶百道也过得并不好。当初以 16 港元 / 股的价格上市，今年最低时，一度跌破 4 港元 / 股。到 11 月 20 日收盘，只有 9.1 港元 / 股。

就连奶茶界的天花板蜜雪冰城，也因估值不及预期等原因，招股书在今年年中就失效了，上市事宜也只能暂时搁置。

此外，茶饮赛道也难以讲出新故事，股价很大程度上直接跟业绩挂钩，只有用更高的效率创造出更高的业绩，才可能获得投资者的青睐。

而从经营状况来看，霸王茶姬这几年主要是扩张规模，经营质量和盈利状况仍处剧烈波动之中。

截至 11 月 17 日，成立仅七年，霸王茶姬就拥有了 6000 家门店。

过去几年，霸王茶姬的开店模式被概括为 "1+1+9+n"，仅在 2023 年就新增两千余家门店，远大于其 2020-2022 年开店的总和；今年也已开出两千余家门店。

2022 年，霸王茶姬营收仅约为 5 亿元，亏损 4800 万元。但到了 2023 年就实现营业收入超过 40 亿元，增长了 8 倍，还扭亏为盈了。

2023 年，霸王茶姬的销售额首次突破了 100 亿。创始人张俊杰透露，今年一季度 GMV 超 58 亿元，预计 2024 全年将超 200 亿元。他直言，"2024 年一个小目标是，中国销售额超星巴克中国。"

激进扩张的另一面，首先带来了管理上的混乱，霸王茶姬多次被曝出和员工的工时、薪资、劳务冲突，也多次因营销和产品引发消费者的投诉。

此外，激进的扩张必然伴随着巨大成本。据业内人士分析测算，一家霸王茶姬门店的落地成本在 100 万左右，一年开 2000 多家店意味着 20 多亿的成本，远超其当期利润。

这些成本更多被转移给了加盟商，也导致他们回本周期明显变长。一位加盟商透露，以毛利率 60% 计算，一家店的日均纯利润在 2 千元左右，以前回本 6 个月左右，现在要差不多 16 个月。

这样的回报周期暗含风险，也让公司和加盟商的利益冲突加大。这也是茶饮加盟的不可承受之重。

所有的这一切并没有任何新鲜元素，制造和运营一个茶饮 IP，疯狂扩张规模然后上市套现，瑞幸、奈雪都是这么走过来的。这类击鼓传花的资本游戏，都需要上市融资来缓解。但是截至目前，今年仅剩一个多月，霸王茶姬的上市仍然没有明确消息。

与蜜雪冰城和瑞幸咖啡类似，霸王茶姬飞速增长的几年也受益于消费降级的趋势，它也想描绘出一幅壮丽的茶饮资本化蓝图，借助资本的力量一飞冲天。

然而时移势易，全球资本市场对于中概股和消费股已不复往日般热情，茶饮本身并没有很强的护城河，烧钱扩张的模式也难以长期维系，霸王茶姬若不能尽快上市，很有可能也会陷入困境。

七年过去，霸王茶姬从行业新秀成长为行业顶流，而等待它的，是昙花一现还是鱼跃龙门，全球风投资本和投资者也在翘首以待。