时代在变，商业环境在变，决定了世界上没有一劳永逸的发展模式。回顾历史，能够经历多个经济周期的长寿企业，都是随着时代环境的变化，进行了成功的战略转型。

回到当下，这种现象也发生在虎牙身上。

11 月 12 日，虎牙发布了 2024 年的三季报。报告期内，虎牙实现了稳健发展，其营收实现 15.4 亿元，Non-GAAP 净利润实现 7800 万。凭借运营效率的提升，虎牙总运营费用同比降低 20.9%。

比关注各项财务指标更具价值的是，虎牙战略转型的效果正在显现。

商业模式上，虎牙正从垂类游戏直播平台向提供更综合的游戏内容和服务的平台转型，商业模式也从直播打赏向游戏分发、游戏道具等更为核心的产业链延伸。此举使其收入的稳定性和想象力大为增加，三季度，其游戏相关收入同比大增 209.3%。

而随着虎牙游戏相关服务业务的扩张，更多用户为游戏相关服务付费，推动其付费用户同比增长 9.5%，以付费用户 / 移动 MAU 计，付费率从去年同期的 4.9% 提升至如今的 5.5%。

随着转型效果的持续显现，虎牙也正来到价值分水岭。

/ 01 /

游戏相关收入同比大增 209.3%

商业化转型打开新增长引擎

虎牙找到了新增长引擎。三季度，虎牙游戏相关服务、广告和其他业务收入实现 4.1 亿，同比增长 209.3%，营收占比也从去年同期的 8% 提升至现在的 26.7%。

游戏相关业务爆发，验证了虎牙从垂类游戏直播平台向更为综合的游戏内容和服务平台转型的正确性。

具体而言，过去游戏直播平台的传统变现模式是利用版权流量，通过主播演绎，直播打赏变现。

虎牙在直播平台固有的盈利模式之外，向游戏分发、游戏道具等更为核心的产业链延伸。此举，使虎牙的收入变得更具有持续性、稳定性、规模性。

深度用户的先天优势，使虎牙游戏分发、道具售卖的流水高于其他大部分渠道。比如，腾讯旗下游戏《DNF》手游上线后，其在虎牙渠道的人均游戏消费水平高于游戏大盘。

产业逻辑如此，虎牙依托自身的头部地位，通过绑定头部新游、创新运营手段等方式，在游戏分发、游戏道具销售和游戏广告业务等方面均获得积极进展。

三季度，通过虎牙分发渠道的游戏总流水是去年同期的逾 20 倍。游戏分发流水暴涨，得益于虎牙的供给端优势。

依托头部地位，虎牙和《王者荣耀》《天龙八部》《地下城与勇士：起源》等顶流游戏在上线、版本更新以及运营活动展开了密切合作，为用户带来了高质量供给。同时，虎牙激励主播参与游戏分发服务，提高了用户对平台分发游戏的兴趣和参与度。

沿着游戏分发优势，虎牙加强了与热门游戏在道具销售方面的合作，推出了平台和主播专属或定制的游戏道具，以及举办游戏道具的首发活动。

例如，该季度举办的《穿越火线》相关活动推出了虎牙专属的游戏皮肤；还为平台上的一位知名主播独家首发其联名皮肤，并在其直播间进行售卖。据悉，此次活动售卖的联名皮肤的总销售额超过 5000 万元，印证了虎牙道具销售业务的潜力。

最后，在游戏广告方面，针对暑期较高的游戏营销需求，虎牙推出了新游戏上线推广活动和现有游戏的周年庆活动，和《暗区突围》《魔兽世界》和《永劫无间手游》等热门游戏取得了较好合作。

由相对单一商业模式向多元化商业模式转型成功后，虎牙也将走得更快、更稳。

/ 02 /

覆盖头部赛事、打造自有 IP

内容生态持续完善

用户是互联网公司的核心资产，也是商业变现的压舱石。虎牙在商业模型进化的同时，用户基本盘也相当稳健。

三季度，虎牙移动端 MAU 环比小幅上涨至 8400 万，付费用户为 460 万，同比增长 9.5%。以付费用户 / 移动 MAU 计，虎牙付费率从去年同期的 4.9% 提升至如今的 5.5%。

用户规模的环比增加，说明虎牙巩固了优质的用户群体，进一步在平台生态的升级、和平台内容持续完善方面的努力。

报告期内，虎牙公司加强与多个内容平台在跨平台直播、专业内容联合制作等方面的合作，还选择性地将虎牙平台上富有吸引力的内容分发到腾讯生态体系和其他内容平台。

此举实现了多赢，虎牙找到了潜在的用户增量池，今年 9 月，虎牙内容生态触达到的总用户数超过 1.4 亿。电竞选手和主播的曝光度和知名度持续增加。

加强开放性的同时，虎牙持续丰富平台的专业内容体系。其中，在版权赛事方面，虎牙广泛覆盖多项热门电竞赛事，以最头部的版权覆盖用户最刚需的需求。

三季度，虎牙直播了包括《英雄联盟》《王者荣耀》《和平精英》等在内的 90 项版权电竞赛事。

除了对头部版权的覆盖，虎牙也注重自制内容的投入。三季度，虎牙直播了超 20 档自制赛事和娱乐节目。

自制内容也交出了优异成绩。比如虎牙打造的 " 英雄联盟传奇杯 "，以邀请众多平台的前职业选手参与为流量爆点，热度值一度超越了 LPL 官方赛事。

发力自制内容的好处是，可以平滑行业淡旺季周期，在头部赛事介绍后，虎牙可以排期自制内容，更好地补充和丰富虎牙的专业内容库。

同时，相较于购买赛事版权，自制赛事能很好的控制成本，三季度，虎牙成本同比下降 6.1%，利好虎牙利润率的提升，进一步促进了其良性发展。

一系列转型效果显现后，虎牙正来到价值分水岭。

/ 03 /

行至价值分水岭

今年以来，虎牙股价涨近 20%，跑赢中概互联网 ETF。这背后反映出，虎牙正行至价值分水岭。

价值分水岭既体现在虎牙对股东的价值守护，也体现在行业和公司合力下，虎牙自身价值的提升。

守护股东价值方面，虎牙通过回购和派息积极回馈股东。

截至 2024 年 9 月底，公司已通过股票回购计划回购了 6110 万美元的虎牙股票，虎牙回购计划至少持续到明年 3 月 31 日，说明公司回购具有较强的持续性。此外，今年虎牙还通过两轮特别现金股息共计回报股东约 4 亿美元。

而从过去资本市场的经验看，在慢下来的商业环境中，重视股东回报的公司会受到更多关注。

当然，除了通过回购、派息回报股东，更重要的是，公司通过提升自身商业价值，进而为股东创造更大价值。

结合行业和虎牙的转型，虎牙也来到价值提升的节点。

从整个行业看，政策鼓励、电竞赛事、活动持续增加下，电竞行业已确立了反转趋势，上半年，电竞市场规模同比增长 4.43%，扭转了此前连续两年同比下降趋势。

而对于虎牙自身而言，从游戏直播平台向更趋综合的游戏内容和服务的平台的转型，使其从直播变现切入到更多的游戏产业链环节，也有利于提升产业地位，获得更大的发展潜能。相应其商业价值也将大为增加。

以此来看，电竞行业的发展以及竞争态势的趋缓，为虎牙提供了较好的发展环境，战略转型也为虎牙带来了更稳定、更具增长性的商业模式。可以说，虎牙正来到发展的快车道。

免责声明 : 本文（报告）基于已公开的资料信息或受访人提供的信息撰写，但读懂财经及文章作者不保证该等信息资料的完整性、准确性。在任何情况下，本文（报告）中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。