过去二十年，中国居民的理财方式经历了显著变化。早期，房地产、银行存款、理财产品和信托产品等低风险高收益的传统资产主导了大众投资市场。然而，随着经济结构调整、刚兑信仰的打破以及资本市场的改革开放，越来越多的投资者开始转向债券、股票以及可转债等资产。这一趋势反映了中国投资者资产配置的多元化与成熟化。在当前复杂的宏观经济环境下，如何合理配置不同风险收益特性的资产，成为投资者关注的核心。本文将对债券、股票和可转债三类资产的特点以及目前的宏观环境进行简要的介绍和分析，并进行初步的资产配置建议。

一、债券市场：稳健投资者的理想选择

债券市场在过去几年中发展迅速，目前中国的债券市场规模已突破 150 万亿人民币，位列全球第二。债券的风险收益特性相对稳定，通常被视为一种偏低风险的投资品种，适合风险偏好相对较低、追求稳定回报的投资者。

债券作为固定收益产品，其收益主要来源于利息支付，同时与市场利率、发行主体的信用风险密切相关。近年来，在疫情冲击、地产拐点、债务压力等背景下，国内经济基本面持续承压，央行维持宽松的货币政策，持续降准降息，债市收益率持续下行，债券价格上涨，为债券投资者提供了良好的回报。对于风险承受能力较低的投资者，高等级的政府债券和企业债可以提供较为稳定的收益。当市场处于不确定的宏观环境时，债券往往表现出较强的抗风险能力。不过，低评级的高收益债券（如几年的地产债）虽然可能提供较高的收益，但也伴随更高的信用风险，适合风险承受能力更高的投资者。

二、股票市场：长期增长的潜力所在

相比于债券市场，股市一直以来都受到较高关注，目前 A 股市值已超过 100 万亿人民币，是全球资本市场的重要组成部分。股票市场具有高风险高收益的特性，投资回报主要来源于股价上涨和股息分红，因此适合风险偏好较高、关注长期增值的投资者。

股票市场受宏观经济状况、企业基本面和投资者情绪等多重因素的影响，因此具有较大的波动性。2021 年下半年以来，受基本面下滑、预期不振影响，股市持续下行近 3 年。9 月底以来，政策明确转向，货币政策进一步放松，财政扩张明显，资本市场地位得到显著提升，同时在估值优势和资金转向的共同带动下，股市大幅上涨。市场期待后续的政策面和基本面能延续对股市的支撑。股票市场适合风险承受能力较强的投资者，从长期看，基本面稳健的企业和具有政策支持的行业更适合长期投资者。

三、可转债市场：风险与收益的灵活选择

可转债兼具债权与股权的双重特性，是近年来受到越来越多投资者青睐的资产。其价格不仅受债券市场利率波动的影响，也受到正股股价波动的影响。可转债的收益来源主要是转债价格上涨，但在一部分情况下追求本息兑付也是主要的盈利方式。在股市上涨时，可转债可通过转换为股票获得较高回报；在股市下跌时，可转债作为债券可以提供一定的 " 保底 " 收益。对于寻求多样化投资机会的投资者来说，可转债是一种既能享受股票上涨收益，又能在股市下行中保有一定安全垫的产品。风险偏好中等的投资者可以通过可转债来平衡资产组合的波动性，同时抓住市场反弹带来的机会。

四、宏观环境分析与资产配置建议

当前全球和中国的宏观经济环境复杂多变，投资者需关注多方面因素，合理调整资产配置，我们总体认为有四个方面应该重点关注。

1.   基本面：2021 年下半年以来，国内经济持续下行，具体表现是地产销售和投资持续大幅度走弱，居民就业和收入承压，股市和楼市价格下跌导致财富效应走弱，企业和居民预期悲观，经济循环进入负反馈。同时政府受制于债务压力以及海外金融条件偏紧，逆周期政策受到掣肘。目前看基本面下行惯性仍在，市场寄希望于政府 " 看得见的手 " 能加大调节力度。

2.   政策面：市场期待的政策拐点似乎终于随着 9 月底的央行超预期刺激和提前的政治局会议出现，货币宽松、财政扩张、货币与财政联合、稳定房地产、提升资本市场地位等政策联袂出台。市场得到一剂强心剂，预期显著扭转，股市上涨，地产成交放量。后续重点是政策向基本面的传导，以及政策的继续发力。

3.   全球地缘政治：美国大选凸显了其内部的割裂，然而不同的结果可能意味着非常不同的宏观、产业和外部环境。同时俄乌、巴以冲突，以及潜在的其他地缘风险可能给投资带来巨大的不确定性。

4.   科技革命：人工智能、区块链等新兴技术的快速发展为中国资本市场带来了长期投资机会，尤其是在美国科技封锁的背景下，国产替代的机会带来的机会值得关注。

投资建议

我们对资产配置的建议基于我们对政策和宏观的理解和判断。我们倾向于认为 9 月 26 日的政治局会议是明确的政策拐点，财政发力的取向已经非常明确，同时货币与财政开启协同合作，努力提振基本面并扭转预期。我们认为基本面的改善不会一蹴而就，但市场逻辑已发生重大变化，政策面可能会进入 " 只要基本面不达标，就进一步加码 " 的状态。

基于此，我们预期此前债市收益率和股市持续下行的走势已经结束，我们对后续股市的走势偏积极，对债市的看法则由此前的坚定看多转为中性。短期，我们建议在美国大选、11 月 FOMC 会议、国内三中全会等重要事件阶段保持投资组合的稳健，更多关注超预期事件可能带来的风险。中期，我们认为应该关注本轮政策向基本面的传导，以及明年上半年政策的进一步演化。我们总体认为对债券的配置应该回归稳健思路，适度控制久期与杠杆，关注票息与杠杆的收益，而淡化久期收益；对含权资产，如股票和可转债，应该保持积极配置，股票方面可以关注 A 股核心资产和科技板块，可转债在风格上向双低方向的平衡型倾斜。

作者：钜融资产

（责任编辑：赵艳萍 HF094）

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