中银国际证券股份有限公司邓天娇 , 周源近期对广州酒家进行研究并发布了研究报告《3Q24 月饼营收表现平稳，盈利水平承压》，本报告对广州酒家给出买入评级，当前股价为 16.42 元。

广州酒家 ( 603043 )

公司发布 2024 年 3 季报，1-3Q24 实现营收 41.0 亿元，同比 +5.9%，实现归母净利润 4.5 亿元，同比 -8.9%；3Q24 单季实现营收 21.9 亿元，同比 +2.3%，实现归母净利润 3.9 亿元，同比 -5.3%。公司 3Q24 月饼营收表现稳健，餐饮业务增长较快，速冻营收持续承压。后续餐饮 + 食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张，维持买入评级。

支撑评级的要点

月饼营收表现稳健，餐饮业务增长较快，速冻营收持续承压。公司 1-3Q24/3Q24 实现营收 41.0/21.9 亿元，同比 +5.9%/+2.3%。（1）分品类来看，公司 1-3Q24 月饼 / 餐饮 / 速冻 / 其他产品营收分别同比 +0.2%/+15.5%/-1.8%/+13.9%（3Q24 分别同比 +0.1%/+17.3%/-4.8%/+0.6%）。根据公司披露的公告，截至 2024 年农历八月十五（2024 年 9 月 17 日），公司自有品牌月饼累计销量 1374 万盒（同比 +1.5%），表现稳健，3Q24 单季月饼业务共实现营收 14.1 亿元。同时受益于直营门店数量的增加，公司 3Q24 餐饮收入延续较快增长趋势。公司速冻业务 3Q24 营收同比 -4.8%，持续承压。（2）分地区来看，1-3Q24 公司食品制造业务广东省内 / 广东省外 / 境外营收分别同比 +2.5%/+3.5%/-0.2%（其中 3Q24 分别同比 +0.6%/-2.1%/-24.8%）。3 季度省内市场基本盘稳固，省外市场营收小幅下降、境外业务有所收缩。（3）分渠道来看，公司 1-3Q24 食品制造业务直销 / 经销营收分别同比 +4.5%/+1.8%（其中 3Q24 分别同比 +5.3%/-9.1%）。（4）从经销商数量来看，截至 3Q24 期末，公司总共有 1110 家经销商，环比 2Q24 净增加 29 家。

受毛利率下降拖累，3Q24 归母净利率下降 1.4pct。（1）公司 1-3Q23/3Q23 毛利率 33.1%/39.5%，同比 -3.3pct/-2.8pct。毛利率下降或因加大了终端支持力度，以及毛利率较低的餐饮业务占比提升所致。（2）公司 1-3Q24/3Q24 销售费用率 8.9%/7.3%，同比 -0.6pct/-0.9pct，管理费用率 8.1%/6.7%，同比 -0.1pct/-0.2pct，销售费用率下降或系营收结构、渠道结构发生变化所致，管理费用率波动相对较小。（3）受毛利率下降的拖累，公司 1-3Q24/3Q24 归母净利率为 10.9%/17.8%，同比 -1.8pct/-1.4pct。

餐饮 + 食品双主业协同发展，广东省外市场扩张可期。 ( 1 ) 公司通过餐饮来树品牌，再通过食品业务做增量，餐饮 + 食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅。截至 1H24，公司拥有餐饮直营门店 49 家，其中 " 广州酒家 " 直营门店 27 家。我们认为，公司依托粤菜文化传承者的品牌定位，可顺利向各种广式传统特色食品进行延伸。（2）1-3Q24 公司新增经销商 233 家，减少 195 家，其中省外净新增经销商 29 家。食品业务通过 " 以点带面 " 巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓了华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。

估值

由于 2024 年餐饮、礼赠需求较弱，我们调整盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为 0.91、1.05、1.19 元，同比 -6.3%、+16.0%、+13.5%，对应 PE 为 18.4/15.9/14.0 倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

（1）经济环境下行，餐饮需求不及预期；（2）省外扩张不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.48%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.11 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.27。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。