出 品 | 异观财经

作 者 | 夜叉白雪

国内外两家音乐流媒体巨头腾讯音乐（TME）和 Spotify 前后脚发布了 2024 年第三季度业绩报告，报告发布后，二者股价走出不同的路线，投资者对腾讯音乐和 Spotify 的态度为何如此不同，那么二者三季度的业绩表现究竟如何，我们可以简单对比看看。

腾讯音乐 VS Spotify，谁表现更亮眼？

营收方面，Spotify 营收规模远超腾讯音乐，Spotify 季度营收持续增长，腾讯音乐下滑趋势明显。

数据显示，2024 年三季度，腾讯音乐实现 70.2 亿元的总收入，同比增长 6.8%，此前连续五个季度营收下滑。

同期，Spotify 营收同比增长 18.8% 至 39.9 亿欧元。

二者的收入中都包含订阅付费收入，三季度腾讯音乐在线音乐订阅收入同比增长 20.3%，达 38.4 亿元；Spotify 付费订阅收入同比增长 21%，达 35.2 亿欧元。在该项业务上，二者季度同比增速接近，但收入规模相差较大。

需要指出的是，Spotify 超八成以上的收入是由付费订阅业务贡献，而腾讯音乐在 2023 年之前，社交娱乐服务收入贡献了五到七成的营收，腾讯音乐正式凭借社交娱乐服务，在国内音乐流媒体平台中取得领先地位，并实现可观的盈利。然而社交娱乐服务业务监管趋严，以及短视频及新兴娱乐形式的崛起，腾讯音乐社交娱乐业务面临的监管和竞争压力不断增强，导致社交娱乐服务收入主动或被动收缩，进而拖累公司总体营收。

盈利能力方面，腾讯音乐近六年盈利，而 Spotify 绝大多数是亏损的状态。

净利润方面，数据显示，2024 年第三季度，腾讯音乐调整后净利润 19.4 亿元，同比增长 29.1%。同期，Spotify 营业利润达 4.54 亿欧元，创公司新纪录。

毛利率方面，三季度，腾讯音乐毛利率为 42.6%，Spotify 的毛利率为 31.1%，腾讯音乐毛利率高出 Spotify 近 12 个百分点。

现金流方面，腾讯音乐和 Spotify 都不差钱。截至 2024 年 9 月 30 日，腾讯音乐现金、现金等价物、定期存款和短期投资的合计余额为 360.4 亿元（51.4 亿美元）。三季度，Spotify 季度自由现金流创下 7.11 亿欧元的历史新高。

市值方面，Spotify 市值是腾讯音乐四倍之多。截至异观财经发稿前，腾讯音乐总市值 187.40 亿美元；Spotify 总市值 842.17 亿美元。

深挖付费用户能讲出好故事吗？

三季报发布后，营收低于预期的 Spotify 股价上涨，而营收增速止跌、保持多年盈利的腾讯音乐，为何不被资本市场看好呢？回归音乐本质的腾讯音乐，又将如何讲好 " 长期主义故事 " 呢？

作为内容型公司，平台月活用户规模是一个非常重要的衡量指标。数据显示，20024 年三季度，腾讯音乐在线音乐 MAU 为 5.76 亿，同比减少 3%，整体呈现明显下滑趋势，该公司在线音乐 MAU 历史峰值是 2019 年三季度的 6.61 亿，如今在线音乐月活用户较历史峰值流失了 8500 万。

与腾讯音乐在线音乐 MAU 同比下滑形成对比的是 Spotify 月活用户数持续增长。三季度，Spotify 的 MAU 同比增长 11% 至 6.4 亿。

通常情况下，面对用户规模下滑的情况，企业通过提高用户的付费率以及每个用户的付费额度实现收入的增长（涨价是最直接有效的方式），腾讯音乐目前也是这样做的，在现有 VIP 高价值用户身上不断深挖价值潜力，通过增加更多权益，来实现付费用户到 SVIP 用户的转化，根据财报披露，截至 2024 年 9 月底，腾讯音乐超级会员数量超 1000 万，仅占付费用户数 8.4%，虽说 SVIP 用户黏性和 ARPPU 高于非 SVIP 用户，但渗透率非常低，仅占总月活跃用户数的 1.8%。

现如今，在线音乐服务成为腾讯音乐营收增长的主要驱动力，三季度，腾讯音乐该项业务是收入同比增长 20.4% 至 54.8 亿元。而在线音乐业务的增长，主要是受在线音乐付费用户规模和 ARPPU 的提高推动。

从付费订阅用户规模来看，三季度腾讯音乐在线音乐付费用户数同比增长 15.5% 至 1.19 亿，环比净增 200 万。

同期，Spotify 的付费订阅用户数环比新增 600 万，达到了总计 2.52 亿。综合来看，Spotify 的月活用户和付费订阅会员数均超腾讯音乐。

从单个付费用户月均收入 ( ARPPU ) 来看，三季度，腾讯音乐单个付费用户月均收入（ARPPU）进一步提升至 10.8 元。三季度，Spotify 付费订阅 ARPU 同比增长 9% 至 4.71 欧元。目前腾讯音乐整体付费率为 20%，与 Spotify 的 40% 的付费率相比，还存在较大差距。

值得注意的是，腾讯音乐在线音乐付费用户和付费率同比增速均均面临放缓的情况。今年前三个季度，在线音乐付费用户同比增速分别为 20.2%、17.7% 和 15.5%。在线音乐 ARPPU 前三个季度的同比增速分别为 15.2%、10.3% 和 4.9%。伴随着付费用户和付费率同比增幅的放缓，这就意味着公司从付费用户身上获取价值将越来越难。

涨价是一把双刃剑。会员费涨价可以快速、直接增加平台收入，缓解品泰财务压力。同时，频繁涨价也可能导致用户流失，当内容质量和体验与价格不匹配的时候，用户付费意愿就会下降，在内容同质化的情况下，用户很可能选择其他更便宜的平台。因此，通过挖掘付费会员深度价值的策略，当下很难帮助腾讯音乐讲好长期主义故事。

当前，腾讯音乐付费用户规模增长放缓，以及 SVIP 落地推行引发投资者担忧，这也是为何腾讯音乐不被市场看好的原因之一。