东兴证券股份有限公司张天丰 , 闵泓朴近期对西部矿业进行研究并发布了研究报告《矿业板块拆分梳理：持续优化的多金属采选冶一体化西部龙头（I）》，本报告对西部矿业给出增持评级，当前股价为 17.88 元。

》研报附件原文摘录）

西部矿业 ( 601168 )

投资要点：

公司具备稳定的矿山运营与产业链纵向一体化优势。公司通过持续的技术创新和改革，形成了稳定的矿山运营体系，并实现了产业链的纵向一体化布局。公司业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等领域，为中国西部地区重要的矿业企业。

矿产资源储量丰富，改扩建项目助力产能提升。公司拥有丰富的矿产资源储量，包括铜、铅、锌、铁等多个品种。公司在 2023 年拥有探矿权和采矿权覆盖面积分别为 77.74 平方公里和 62.82 平方公里，矿山数量达 15 座，资源储量居国内前列。从采选产能角度观察，公司不断升级优化矿山产业，2020-2023 年期间，公司年矿石处理能力 CAGR 达 4.7%。公司地采矿山全部实现充填采矿法，大幅提高资源回采率，降低贫化率与废石尾矿排放量，降本增效稳步进行。

铜产品已成长为公司核心业务，2023 年营收和毛利占比均超过 50%。玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿为公司铜主力矿山。两矿山铜金属储量合计约 583.7 万吨，占公司铜金属总储量 98.4%，截止 24H1，两铜矿山产能合计 18.65 万吨，占公司铜产能 98.8%。2019-2023 年期间，公司铜精矿产量 CAGR 高达 27.9%，由 2019 年的 4.91 万吨升至 2023 年的 13.13 万吨。我们预计公司 2024 年铜精矿产量或 +25% 至 16.41 万吨。

玉龙铜矿为公司具有强成长性及盈利性的核心铜钼伴生矿山。玉龙铜矿是国内少见的特大斑岩型铜矿和接触交代混合型铜矿床，伴生大量钼资源。截止 2023 年底，玉龙铜矿拥有铜金属保有储量 558.28 万吨（占公司铜金属总储量 94.1%@0.66%），并且拥有铜金属年产能约 15 万吨（年 2280 万吨矿石处理能力）。鉴于三期改扩建项目已经开展，建成后其铜金属年产能将升至 18-20 万吨，较当前产能增长约 32%（采选规模将升至 3000 万吨 / 年）。此外，该矿保有钼金属储量 37 万吨 @0.044%，相当于 3.7 个大型钼矿，2023 年公司钼精矿毛利率高达 92.29%。综合测算我们认为年内公司的伴生钼业务或实现收入及利润分别为 12.8 亿元（+10.3%）与 10.06 亿元 ( +9.6% ) 。

公司为产能规模持续提升的中国第二大铅锌精矿生产商。锡铁山铅锌矿为公司主力铅锌矿，位于青藏高原柴达木盆地北缘构造带的西段，是我国西部重要成矿带之一，贡献公司铅锌精矿产量超 50%。公司持续发展改造项目，推动产能规模升级。2024 年西部铜业开展多金属选矿技改工程，计划于年内完工投产，投产后铅锌矿石处理量将从 90 万吨 / 年提升至 150 万吨 / 年，这意味着获各琦铜矿副产的铅锌年产能或从 2.5 万吨增加到 4.1 万吨。我们预计至 2025 年铅精矿产量或提升至 65000 吨（较 23 年 +7.7%），锌精矿产量或提升至 13 万吨（较 23 年 +8.1%）。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 496.2/550.85/609.23 亿元，净利润分别为 38.43/46.42/54.86 亿元，对应 EPS 为 1.61/1.95/2.30 元 / 股，对应 PE 分别为 9.49X/7.86X/6.65X。考虑到公司具有较强的资源扩张潜力，公司核心矿山玉龙铜矿三期改扩建项目、以及公司在镁、锂等新能源金属的多元化产品布局，首次覆盖，给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券丁士涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.76%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 36.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.41。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。