开源证券股份有限公司张绪成近期对上海能源进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：煤电铝运一体化，关注 PB 破净修复与分红潜力》，本报告对上海能源给出买入评级，当前股价为 13.95 元。

上海能源 ( 600508 )

煤电铝运一体化，关注 PB 破净修复与分红潜力，给予 " 买入 " 评级

上海能源作为五大上市煤炭央企之一，近年来分红比例稳步提升，并积极开展中报分红。公司以煤炭开采为主业，同时打通煤电铝运一体化布局，其中煤炭和电力业务皆具成长性。我们预计上海能源 2024-2026 年实现归母净利润 8.1/9.7/12 亿元，同比 -16.3%/+19.6%/+23.2%，折合 EPS 分别为 1.12/1.34/1.65 元 / 股，当前股价对应 PE 分别为 12.5/10.5/8.5 倍。与可比公司相比，淮北矿业、平煤股份、盘江股份、冀中能源、山西焦煤、恒源煤电 6 家公司 2024E-2026E 平均 PE 为 24.1/12.1/9.9 倍，而上海能源为 12.5/10.5/8.5 倍；且公司 PB 估值长期处于破净状态（PB 为 0.79）并低于煤炭板块整体水平（PB 为 1.39），以 PB-ROE 衡量，公司 PB 亦存在明显折价，公司后续或进一步出台相应市值管理方案，估值修复未来可期。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

中报分红加大回馈投资者，" 中特估 " 高分红潜力股

今年以来，鼓励高分红政策频出，推动央企市值管理，2024 年 8 月公司发布年度中期利润分配方案公告，本次公司现金分红比例为 30.65%，假设 2024 年中报分红作为全年的额外分红计算，并假设 2024 年底分红与 2023 年底分红比例相同，则 2024 年实际分红比例有望提升至 46.8%。近年来，公司资产负债率稳中有降，货币资金、未分配利润储备高于行业平均水平，2023 年公司资本支出规模为 11.3 亿元，而 2023 年公司货币资金为 31.6 亿元，足够覆盖公司资本支出，公司分红水平仍有提升空间。

煤炭业务：煤矿成长性可期，吨煤盈利具备可比优势

公司目前 4 座在产矿井核定产能 909 万吨 / 年，同时拥有 1 座年设计生产能力为 240 万吨 / 年的在建矿井（预计 2025 年底建成投产），建成后公司核定产能将达到 1149 万吨 / 年（提升 26.4%），权益产能将达到 1013 万吨（提升 23.4%）。近年来公司商品煤洗出率基本维持在 80% 以上水平，其中洗精煤洗出率在 50% 左右，2023 年公司洗精煤产量占商品煤产量比重达 64.4%。2023 年公司吨煤售价为 1167.1 元 / 吨，高于可比公司水平，同时公司严格成本控制，2023 年公司吨煤毛利为 406.9 元 / 吨，吨煤毛利在可比公司中具备可比优势，展现出较强的盈利能力。

其他业务：煤电铝运一体化经营，产业协同效应明显

公司拥有 " 发供电、售配电、供暖供热、电力运维 " 全产业链，发电总装机容量为 1083 兆瓦，其中火电总装机容量 820MW，新能源装机 263MW，同时在建新能源光伏项目 205MW，在建项目预计 2024 年底并网发电，届时公司发电装机容量将达到 1288MW，近年来公司发电量稳步提升，叠加燃料煤成本下降，板块盈利持续改善。同时公司铝加工年生产能力为 10 万吨，拥有自营铁路 181.9 公里，年运输能力为 1300 万吨，此外公司所属拓特机械制造厂从事煤矿机械设备制造和修理，年设备制修能力 1.8 万吨，产业协同效应明显。

风险提示：煤价超预期下跌；国内安监形势趋严；在建项目不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券祖国鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 39.32%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.37 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家。

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