海通国际证券集团有限公司杨斌 , 余小龙近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《业绩符合市场预期，电网设备招标维持高景气度》，本报告对国电南瑞给出增持评级，认为其目标价位为 31.36 元，当前股价为 27.01 元，预期上涨幅度为 16.11%。

国电南瑞 ( 600406 )

营收及净利润增速符合市场预期。公司 2024 前三季度公司实现营收 323.1 亿元，同比增长 13.11%，实现归母净利润 44.73 亿元，同比增加 7.53%，其中 2024Q3 公司实现营业收入 122 亿元，同比增加 18.19%，增速较 Q2 大幅修复，归母净利 17.64 亿元，同比增加 6.27%。毛利率方面，2024 前三季度公司综合毛利率为 29.26%pct，同比持平，其中 2024Q3 毛利率为 29.63%，同比下降 0.86pct，公司业绩总体符合市场预期。

研发费用率创新高，研发成果丰硕。2024 前三季度公司研发费用为 20.99 亿元，同比增加达 21.61%，超过营收增速 8.5pct，研发费用率达 6.49% 创新高，同比提升 0.45pct。报告期内公司研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主研发世界首台环保型 126kV 快速断路器，自主可控的特高压直流控保设备在 ± 800kV 姑苏换流站挂网运行。

截至目前特高压和输变电设备招标维持高景气度。2024 年前五次特高压设备招标累计金额达 179.3 亿元，其中第五次特高压设备招标中，国电南瑞换流阀中标达 21.75 亿元，占比 50%，招标的线路为甘肃 - 浙江柔性直流特高压工程及阿坝 - 成都东特高压交流个您工程。输变电设备合计招标 103.5 亿元，较 2023 年第五次招标金额同比增加 10.1%，2024 年电力设备招标依旧保持高景气度。

网外业务发展势头良好，国际业务回暖。报告期内电网外市场快速突破，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。国际项目快速推进，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统等，中标沙特 ADMS 系统运维等，2024 年中报海外营收占比达到 4.13%，同比增加 1.77pct。盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单情况，我们将公司 2024-2026 年营业收入从 581.8/657.7/738.2 亿元小幅下调至 575.43/646.9/722.2 亿元，归母净利润分别从 82.9/99.7/116.2 亿元小幅下调至 81.5/91.3/103 亿元，将 β 从 1.1 下调到 0.7，根据 DCF 模型，将目标价从 28.92 元 / 股小幅提升至 31.36 元 / 股，维持 " 优大于市 " 评级。

风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 92.35%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 79.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.16。

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