浦银国际证券有限公司沈岱 , 黄佳琦 , 马智焱近期对中芯国际进行研究并发布了研究报告《三季度毛利率超市场预期》，本报告对中芯国际给出买入评级，认为其目标价位为 117.00 元，当前股价为 105.62 元，预期上涨幅度为 10.77%。

中芯国际 ( 688981 )

维持中芯国际的 " 买入 " 评级，上调港股目标价至 32.6 港元，潜在升幅 15%，上调 A 股目标价至人民币 117.0 元，潜在升幅 15%。

维持中芯国际 " 买入 " 评级：中芯国际处于半导体基本面上行的趋势中。公司三季度收入达到 21.7 亿美元，创历史新高。毛利率在三季度大幅增长，公司预计毛利率将在在四季度维持稳定。我们预期中芯国际将持续受益于中国半导体在地化需求，并且间接受益于 AI 带来的半导体行业增量。随着产能释放，公司基本面将稳步成长。目前，中芯国际 EV/EBITDA 为 14.7x，港股市净率为 1.1x，A 股市净率为 4.2x，相比历史均值均具有上行空间，重申 " 买入 " 评级。

三季度毛利率超市场预期：中芯国际三季度收入环比增长 14%，同比增长 34%，同比增速连续三个季度上扬。公司 12 寸产能释放且利用率较高，带动晶圆出货量上行，同时产品价格向好带动收入环比增长。公司预计四季度收入中位数环比增长 1%，同比增长 31%，同比增速维持高位。公司预计虽然四季度产能利用率下行，但是通过产品组合改善提升单价，将维持收入稳定。公司三季度毛利率达到 20.5%，同比增长 0.6 个百分点，环比增长 6.5 个百分点，高于指引区间上限，超市场预期。中芯国际四季度毛利率指引中位数为 19%，略高于市场预期。公司三季度净利润达 1.49 亿美元，同比增长 58%，环比下降 10%。

业绩会要点及展望：1）三季度新增 2.1 万片 12 寸月产能，并有望在四季度继续释放 3 万片月产能。2）公司预计明年除去 AI 以外的行业规模将有单位数成长，其中出货量增速高于收入增速。3）预期晶圆代工新增产能在今年达到峰值，并在明年下降。4）公司间接受益于 AI 带来的半导体行业增量，尤其体现在 AIoT 以及电源管理等领域。

估值：根据中芯国际三季度业绩和四季度指引，我们上调中芯国际 2024 年和 2025 年的 EBITDA。给予中芯 12.8x EV/EBITDA，我们上调中芯国际港股目标价至 32.6 港元，潜在升幅 15%，上调中芯国际 A 股目标价至人民币 117.0 元，潜在升幅 15%。

投资风险：半导体下游需求（智能手机、新能源车、工业、消费等）复苏速度较慢，公司基本面上行速度较慢，影响估值反弹。半导体晶圆代工新增产能较快，公司产能利用率提升较慢。行业竞争加剧，价格压力增大，拖累利润表现。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李萌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 80%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 60.33 亿，根据现价换算的预测 PE 为 131.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 66.96。

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