华源证券股份有限公司刘闯近期对九典制药进行研究并发布了研究报告《24Q3 业绩超预期，持续打造外用贴膏产品矩阵》，本报告对九典制药给出买入评级，当前股价为 24.7 元。

九典制药 ( 300705 )

投资要点：

事件：公司发布 2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入 21.46 亿元，同比增长 13.36%，归母净利润 4.5 亿元，同比增长 45.08%，扣非归母净利润 4.18 亿元，同比增长 44.82%，利润超我们预期。24Q3 实现收入 7.8 亿元，同比增长 15.47%，归母净利润 1.66 亿元，同比增长 47.38%，扣非归母净利润 1.63 亿元，同比增长 47.37%。

Q3 业绩增长强劲，盈利能力稳步提升。分业务看，24Q3，1）外用制剂板块实现收入 4.62 亿元，同比增长 15.57%；2）口服制剂板块实现收入 1.87 亿元，同比增长 2.33%；3）原辅料及植物提取物板块实现收入 1.24 亿元，同比增长 49.62%。24Q3 归母净利润同比增长 47%，高增长主因核心产品洛索集采后快速放量和销售费用下降所致。24Q3 公司毛利率为 74.85%（同比 -3.60pct），期间费用率下降明显，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 39.61%（同比 -3.11pct）、2.62%（同比 -0.72pct）、6.85%（同比 -2.98pct）、0.49%（同比 +0.20pct）。

贴膏剂院内持续放量，院外高速增长。24Q1-3 贴膏剂实现收入 11.69 亿元，同比增长 6.46%，销售数量同比增长 60.63%，主因院内持续放量、院外高速增长以及新品贡献增量。24Q3 贴膏剂实现收入 4.62 亿元，同比增长 15.57%，其中院内收入同比增长 8.47%，院外收入同比增长 113.49%。其中，1）核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏已在 20 多个行政区域执行省级集采，院内有望持续放量；同时院外增长强劲，截至 24M9 已成功开发目标连锁至 450 家，覆盖门店近 12 万家。2）酮洛芬凝胶贴膏 24Q3 收入相较 24Q2 环比增长超 60%，截至 24M9 已开发终端近 2000 家。

打造外用贴膏产品矩阵，多个新品上市在即。公司持续加大凝胶贴膏领域布局，24Q1-3 研发费用达 1.67 亿元（同比 +6.40%），目前有多个在研外用制剂产品，预计 2025 年将获批吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏，2026 年将获批洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂等产品。此外，公司从外部引进的消炎解痛巴布膏预计将于 24M11 开始销售，为公司贡献新的增量。

盈利预测与评级：我们预计 24/25/26 年归母净利润分别为 5.29、6.90、8.63 亿元，同比增长 44%、30%、25%，当前股价对应 PE 分别为 22X、17X、13X。考虑到公司是国内领先的贴膏龙头企业，产品组合不断扩充，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：销售不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券王斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.42%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。