华龙证券股份有限公司近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评报告：收入边际改善，归母净利润增速较好》，本报告对伊利股份给出增持评级，当前股价为 30.13 元。

伊利股份 ( 600887 )

事件：

2024 年 10 月 31 日，公司发布 2024 年三季度报告。

2024Q3 公司实现营业收入 290.37 亿元，同比下降 6.66%；归母净利润 33.37 亿元，同比增长 8.53%；扣非后归母净利润 31.84 亿元，同比增长 13.42%。

2024Q1-Q3，公司实现营业收入 887.33 亿元，同比下降 8.61%；归母净利润 108.68 亿元，同比增长 15.87%；扣非后归母净利润 85.09 亿元，同比下降 4.55%。

观点：

2024Q3 归母净利润增速较好，收入降幅环比收窄，边际改善。

2024Q3 公司营收同比下降 6.66%，环比 2024Q2（营收增速 -16.60%）明显收窄，呈现环比改善态势。分产品来看，液体乳 / 奶粉及奶制品 / 冷饮产品 / 其他产品 2024Q3 营收同比增速分别为 -10.31%/+6.56%/-16.65%/+22.70%，2024Q1-Q3 营收增速同比分别为 -12.09%/+7.07%/-19.64%/+25.35%，奶粉及奶制品实现正增长，表现较好，液体乳 2024Q3 降幅收窄，表明公司上半年主动进行渠道调整成效凸显，液体乳业务环比改善。

2024Q3 公司毛利率和净利率同比提升。2024Q3 公司毛利率 / 净利率分别为 34.85%/11.45%，同比提升 2.48pct/1.62pct，我们认为毛利率提升较多主因原奶价格持续下行，成本减少。2024Q3 公司销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率 / 研发费用率分别为

1.09pct/-0.38pct/-0.50pct/+0.07pct，除销售费用率提升外，其他各项费用率维持稳定。

2024Q4 和 2025 年公司收入有望进一步改善。今年消费复苏较缓慢，2024 年春节后，公司主动放缓出货节奏，对终端产品进行新鲜度调整，帮助经销商调整库存，截至 7 月底，公司液奶渠道基本调整结束，渠道新鲜度得到明显改善，终端基本是三个月以内的产品，为后续液奶业务恢复打下良好基础，2024Q4 春节备货，收入有望迎来进一步改善。展望 2025 年，我们认为原奶供需预计实现新的平衡，公司各项业务收入有望逐渐恢复。

盈利预测及投资评级：根据公司披露的 2024 年三季报数据，我们预计 2024/2025/2026 公司营业收入分别为 1212.70 亿元 /1262.73 亿元 /1315.40 亿元，同比变化 -3.57%/+4.13%/+4.17%；归母净利润分别为 117.36 亿元 /116.79 亿元 /126.55 亿元，同比变化 12.53%/-0.49%/8.36%；对应 2024 年 10 月 31 日收盘价，PE 分别为 15.1X/15.2X/14.0X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司作为乳品龙头的核心竞争力和未来收入端的边际改善，首次覆盖，给予公司 " 增持 " 评级。

风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；原奶价格持续下跌；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券叶书怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 95.15%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 127.7 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 36 家机构给出评级，买入评级 31 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.31。

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