天风证券股份有限公司近期对上海建工进行研究并发布了研究报告《业绩短暂承压，毛利率同比明显改善》，本报告对上海建工给出买入评级，当前股价为 2.73 元。

上海建工 ( 600170 )

Q3 收入、利润有所承压

公司 24 年前三季度实现营收 2140.13 亿，同比 -4.05%，归母、扣非净利润为 13.51、7.89 亿，同比 +4.30%、+0.21%，非经常性损益为 5.62 亿，同比增加 0.54 亿；Q3 单季度实现营收 680.36 亿，同比 -13.52%，归母、扣非净利润为 5.25、0.87 亿，同比 -2.75%、-45.71%。Q3 扣非业绩承压主要系项目施工节奏不及预期，导致收入承压同时费用率未能摊薄，归母净利润表现较好主要系 Q3 公允价值变动净收益 4.65 亿，回补利润。

订单小幅承压，看好公司新兴业务发展前景

24 年前三季度新签订单 2778.03 亿，同比 -9.18%，分业务来看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单 2313.85、141.66、219.96、52.94 亿元，同比 -5.43%、-8.11%、+2.69%、-54.33%。公司聚焦主责主业，围绕核心业务，聚焦重大区域、重点领域、重要客户项目，累计新签合同 2778 亿元，其中上海市场 2053 亿元，占 74%；发展城市更新、智慧运维、生态环保、水利水务、新基建等新兴业务，新签新兴业务合同额 702 亿元（占新签合同总额的 25%），持续培育种子工程、未来产业。

毛利率有所改善，公允价值变动净收益增厚利润

毛利率方面，24Q1-3 公司综合毛利率同比 +0.02pct 至 8.19%，Q3 单季度毛利率为 9.41%，同比 +1.12pct。24 年前三季度期间费用率为 6.89%，同比 +0.08pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动 -0.02pct、+0.16pct、+0.05pct、-0.11pct。资产及信用减值损失合计为 5.69 亿元，同比减少 4.90 亿元，公允价值变动净收益同比增加 3 亿，综合影响下净利率同比上升 0.08pct 至 0.69%，Q3 单季净利率为 0.85%，同比 +0.19pct。24 年前三季度公司 CFO 净额为 -214.94 亿，同比多流出 158.96 亿，收付现比分别为 109.19%、117.87%，同比变动 +6.55pct、+11.65pct，24Q3 经营性现金流净额为 11 亿元，同比少流入 64 亿元。

看好公司中长期增长潜力，维持 " 买入 " 评级

随着 " 化债 " 政策落地及房地产市场止跌回稳政策效益释放，公司现金流有望进一步改善。四季度财政刺激预期上升，公司在手订单充足，看好公司业绩中长期增长潜力。考虑到前三季度公司业绩整体有所承压，我们下调公司盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润为 17、18.8、21 亿（前值 17.2、19.3、22 亿），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：基建投资弱于预期；订单执行不及预期；项目施工不及预期；海外市场风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券黄杨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.01%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 16.39 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 3.0。

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