东吴证券股份有限公司孙瑜 , 于思淼近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，经营平稳过渡》，本报告对水井坊给出增持评级，当前股价为 57.23 元。

水井坊 ( 600779 )

投资要点

事件：公司公告前三季度业绩，24Q1~Q3 实现营收 37.9 亿元，同比 +5.6%，归母净利润 11.3 亿元，同比 +10%，24Q3 营收 20.7 亿元，同比 +0.4%，归母净利润 8.8 亿元，同比 +7.7%。

Q3 平稳过渡，新财年实现顺利开局。24Q3 公司酒类业务收入 20.4 亿元，同比 +0.3%，量价分别同比 +4%/-4%。1）分产品看，24Q3 高档 / 中档白酒分别实现收入 19.4/1.0 亿元，分别同比 -2.0%/+87.2%，毛利率同比 +1.4pct/-1.8pct。2024 年公司持续聚焦大单品，并适度控制发货，保障 Q3 在渠道良性基础上保障 Q3 回款顺利推进。其中，臻酿八号宴席场景表现相对较好，预计延续稳健增长；井台、典藏及以上需求相对承压，动销仍待验证；以天号陈为代表的中档酒承接大众消费需求有一定增量。2）分渠道看，24Q3 新渠道 / 批发代理收入分别为 1.2/19.2 亿元，分别同比 -0.4%/+0.3%，传统渠道保持稳定增长。

毛利率小幅提升，销售费投优化释放利润弹性。24Q3 归母净利率 42.6%，同比 +2.9pct，主系销售费用投放优化。1）毛利率：24Q3 毛利率同比 +0.86pct，预计主系臻酿八号提价、高档酒毛利率小幅提升所致。2）费用率：24Q3 销售费用率同比 -4.0pct，下降明显主系公司期内加强营销费用精细化管理、提升费效比，管理费用率（含研发）同比 +0.5pct，营业税金率同比 -1.0pct，预计主系季度间波动。收现端看，24Q3 销售收现同比 -0.8%，增长弱于收入，24Q3 合同负债 10.6 亿元，环比 / 同比分别 -0.2/-0.7 亿元，弱预期下渠道端回款仍持观望态度。经营活动现金流净额同比减少 20.42%，主系邛崃全产业生产基地项目（一期）达到预计可使用状态转运营后，原辅料采购等相关经营活动现金流出增加。

新总经理人选落地，新财年规划平稳务实。经过 1 年多时间，公司自 2024 年 7 月 15 日起对胡庭洲先生进行正式任命，此前胡总曾于宝洁、柯达、百事负责销售管理职能，并出任过好时中国总经理、豫园股份总裁等管理要职，在食品饮料等快消品行业拥有丰富经验，新总经理胡总上任后，新财年规划平稳务实，公司高端化、单品聚焦策略不变，期待后续外部环境好转带动经营进一步改善。

盈利预测与投资评级：根据前三季度业绩，我们调整 2024~2026 年归母净利润分别为 13.2、13.6、15.1 亿元（前值为 11.3、11.6、13.2 亿元），分别同比 4%、3%、11%，当前市值对应 2024-2026 年 PE 分别为 21、21、18 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；次高端主力价位竞争加剧；品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券叶书怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81.89%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.12 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 54.7。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。