天风证券股份有限公司张潇倩 , 唐家全近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《Q3 降速蓄力长线发展，洞藏势能依然可期》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为 65.58 元。

迎驾贡酒 ( 603198 )

事件：24Q1-3 公司收入 / 归母净利润分别为 55.13/20.06 亿元（同比 +13.81%/+20.19%）；24Q3 公司收入 / 归母净利润分别为 17.11/6.25 亿元（同比 +2.32%/+2.86%）。

中高档酒占比提升，普通酒拖累业绩。24Q3 公司白酒收入 16.32 亿元（同比 +3.30%），其中：中高档 / 普通白酒收入 12.96/3.36 亿元（同比 +7.12%/-9.16%），我们预计洞藏系列延续优秀表现带动中高档白酒占比同比提升 2.83pcts 至 79.41%，而百年迎驾等普通白酒拖累业绩增长。

省外收入略承压，平均经销商规模小幅增长。24Q3 省内 / 外收入分别 11.16/5.16 亿元（同比 +6.85%/-3.62%），其中省内收入占比 68.41%（同比 +2.27pcts ) ，我们预计，省外下滑或主因普通酒下滑。24Q3 平均经销商规模同比 +1.42%，24Q3 省内 / 省外经销商数量分别同比净 +3/-4 家至 782/640 家。

结构提升带动盈利端上行，合同负债 / 现金流同比下滑。24Q3 公司毛利率 / 归母净利率分别同比 +2.88/+0.73pcts 至 75.84%/36.31%，结构上行带动盈利端提升；销售费用率 / 管理费用率分别同比 +0.73/+0.32pcts 至 8.98%/3.39%，费用端稳定；经营性现金流同比 -8.60% 至 6.91 亿元；合同负债同比 / 环比 -20.45%/-12.74% 至 4.03 亿元。

洞藏系列势能持续释放，全年双位数增长可期。考虑白酒需求偏弱，我们调低盈利预测。预计 24-26 年公司收入分别为 75.1/85.6/97.3 亿元（前值 82.3/100.1/118.0 亿元），归母净利润分别为 26.8/30.9/35.6 亿元（前值 28.7/35.1/42.3 亿元），对应 PE 为 19.6X/17.0X/14.8X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券邓晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.05%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 26.79 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 36 家机构给出评级，买入评级 31 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 70.84。

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