文 / 瑞财经 程孟瑶

距离提交注册已经过去将近 9 个月，深圳市睿联技术股份有限公司（简称：睿联技术）创业板 IPO 进程因财务资料过期陷入中止，再次给其 IPO 增加了不确定性。

一般来说，创业板提交注册到上市的时间约为 6 个月左右。Wind 提供的最新数据显示，大多数创业板上市企业在提交注册后大约 120 天左右能够完成上市流程，其对 100 条创业板上市记录的统计显示，时间最短的 C 强达（301628.SZ）只用了 35 天，而时间跨度最长的富特科技（301607.SZ）达 387 天。睿联技术的 9 个月，已经算比较长。

2022 年 6 月 2 日，深交所受理了睿联技术创业板上市申请，并在当月 25 日发出一轮问询，睿联技术在 9 月 8 日予以回复。9 月 22 日，深交所又对其进行了二轮问询，11 月 29 日睿联技术进行了回复。

2023 年 1 月 6 日，上市委通过睿联技术的上市申请，同年 12 月 18 日睿联技术提交注册。从交易所受理到顺利过会，睿联技术仅用了半年时间，进程颇为顺利，但提交注册至今尚未有结果。

闯关创业板，睿联技术拟 IPO 募资 11.23 亿元，分别用于研发中心升级项目、总部运营中心与信息化升级项目、补充流动资金。其中，2 亿元用于补充流动资金。

不过值得注意的是，IPO 递表前，睿联技术曾两次分红，分掉了 2.22 亿元净利润。此外，截至 2023 年末，睿联技术手握货币资金 6.19 亿元，其中银行存款 6.05 亿元，现金流较为充沛。

01

财务指标远超上市新规  

上市委指出三大风险

睿联技术选择的上市标准为 " 最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于 5000 万元 "，新 " 国九条 " 后，创业板上市门槛提高，第一套上市标准调整为 " 最近两年净利润为正，累计净利润不低于 1 亿元，且最近一年净利润不低于 6000 万元。"

2022 年 6 月份发布的招股书显示，2019 年 -2021 年，睿联技术上市标准下的净利润分别为 5766.33 万元、1.95 亿元、2.42 亿元；最新版注册稿中披露财务数据，2022 年和 2023 年公司实现上市标准下的净利润分别为 2.81 亿元、4.25 亿元；财务指标而言，不仅符合创业板上市新要求，而且远远高出门槛线。

财务数据虽然亮眼，但睿联技术的创业板定位和业绩可持续性被深交所重点关注。

首轮问询中，交易所对其 2020 年业绩大幅增长的原因和持续性提出问询；二轮问询和上会时，又针对其创业板定位和 2022 年上半年业绩下滑原因发问；在上市委发出的审议意见落实函中，提到了三大风险：无实际控制人的风险；产品单一的经营风险；海外销售集中的风险。

02

业绩依赖单一产品  

九成收入来自欧美市场

睿联技术主要从事家用视频监控产品软硬件的研产销，通过自主品牌 "Reolink" 销售摄像机单机、摄像机套装、配件及少量技术服务等，主营业务收入突出，占比 100.00%。

2021 年 -2023 年（简称：报告期），睿联技术实现营收分别为 13.67 亿元、16.52 亿元、20.80 亿元，年均复合增长率为 23.35%，呈快速增长趋势。

但睿联技术的产品相对单一，对海外市场存在重度依赖，业绩增长可持续曾被监管存疑。

报告期间内，睿联技术摄像机单机、摄像机套装合计销售金额占主营业务收入的比例分别为 93.93%、92.32%、90.33%，而相关产品占主营业务收入比例超过 99%。

同时，睿联技术在国内市场销售占比非常少，报告期各期仅有 0.13%、0.02%、0.07% 的收入来自中国大陆。这也意味着其经营活动不仅受到国内相关税收行政管辖，还接受海外销售目的国家和地区的税务监管。

同时，睿联技术的业绩也难言稳定。净利润增速与营收增速不匹配，主营业务毛利率也出现波动。

2022 年和 2023 年，其营收增速分别为 20.86%、25.89%，相对稳定，同期净利润分别为 2.49 亿元、2.84 亿元、4.36 亿元，2022 年和 2023 年同比分别增长 14.28%、53.29%，2023 年大幅增长。

同期，主营业务毛利率分别为 47.02%、44.80%、 51.58%，剔除运费后分别为 57.78%、56.34%、61.46%。2022 年受运输成本上升、汇率波动影响，毛利率同比有所下降。

睿联技术主要通过亚马逊、eBay、速卖通、官网等线上平台实现产品的外销，其外销收入中又有 9 成左右来自美国和欧洲地区。睿联技术表示，公司短期预计仍将战略聚焦于海外市场，国内市场作为中长期市场布局，现阶段处于前期探索发展阶段。从短期来看，国内市场销售占比预计仍然会维持在较低比例。

此外，睿联技术的自主设备较少，其自有工厂仅开展少量保密性强或小批量产品的批量生产，公司生产模式主要以委托加工为主。2021 年 -2023 年，其研发费用投入占营业收入的比例分别为 3.46%、4.28%、4.91%，低于同行业可比公司均值。

03

IPO 前大笔分红  

副总经理曾是大客户产品经理

业绩增长迅速，账面现金较为充裕，睿联技术大方回馈股东，在 2020 年和 2021 年分别分红 1.05 亿元和 1.17 亿元，累计 2.22 亿元，为同期净利润的五成左右。

深交所曾对大额现金分红的必要性、合理性，现金分红的资金流向及最终用途提出问询，回复函显示，睿联技术的几位主要股东王爱军、刘小宇、周瑞、宋云龙分别分得税后金额 4216.51 万元、4216.51 万元、3219.16 万元、3219.16 万元，截至 2023 年 6 月 30 日，这些分红主要用于购买理财、基金、保险、房产、大额存款等。

目前，睿联技术由刘小宇和王爱军通过一致行动协议共同实际控制，两人分别持股 27.12%，合计 54.24%。本次发行后，两人合计持股比例将下降至 40.68%。

对睿联技术控制权下降的另一面，是两人的一致行动协议有效期至公司首次公开发行股票并上市之日起满 36 个月止，由于刘小宇、王爱军目前持股比例相同且都不高，如果一致行动协议到期后不能得到续签，睿联技术存在无实际控制人的风险。

睿联技术其他股东中，周瑞、宋云龙均分别持股 11.22%，杨学政持股 4.46%，众人拾薪持股 3.98%，深圳磐石持股 3.75%，深圳睿控持股 3.20%，苏娜持股为 2.82%，王芮持股 1.79%，廖小霞持股 1.77%，深圳睿众持股 1.00%，深圳睿祺持股 0.55%。

值得注意的是，睿联技术现任董事、副总经理苏娜，加入睿联技术之前，2013 年 5 月 -2015 年 3 月为 Swann 的产品经理，Swann 为澳大利亚家用安防产品品牌商，现为英飞拓（002528.SZ）全资子公司。

2012 年睿联技术与其开始合作，为其提供 ODM 服务，2019 年 Swann 一度位列睿联技术第一大客户，对应销售金额为 1772.71 万元。由于双方寻在竞争关系，2020 年开始终止合作。换言之，苏娜担任 Swann 产品经理的时间，与双方开展合作的时间有近 2 年重叠。

而苏娜在 2015 年 6 月加入睿联技术后，2016 年又通过股权激励获得睿联技术 3% 股权，并委托其婆婆车大琴代为持有，2020 年 8 月，车大琴将代持股权还原给苏娜，股权代持还原时间几乎与双方结束合作的时间一致。

交易所在首轮问询中要求说明苏娜采用代持方式的原因，是否存在竞业禁止、对外投资的禁止性规定，是否存在不当身份持股的情形。

睿联技术回复称，考虑到苏娜并非研发骨干员工，为照顾其他员工情绪，其入股采用代持方式。

此外，睿联技术的员工持股平台深圳睿众存在两名外部股东：钟芳玲、丁刚，两人合计持股比例达 96.67%，仅有的一名员工唐磊持股 3.33%。

其中，钟芳玲于 2005 年 -2018 年间任 Swann 产品开发部副总裁。钟芳玲从 2020 年开始给睿联技术提供咨询顾问服务，2020 年 11 月通过深圳睿众入股，目前持有深圳睿众 56.67% 的份额。

深交所曾要求说明钟芳玲入股发行人的原因，任职 Swann 期间是否对发行人存在技术、客户资源支持等行为，是否存在其他利益安排。睿联技术进行了否认。

04

华为前员工集资 10 万创业

独董曾是供应商总裁

睿联技术由刘小宇、王爱军、刘星在 2009 年 1 月共同凑了 10 万元成立，为便于工商登记手续办理，刘小宇、王爱军分别委托刘星代为持有睿联有限 35% 股权，工商登记股东为自然人刘星，持股 100%。

三人曾是华为海思半导体的同事，王爱军于 2005 年 -2009 年任开发部经理，刘小宇于 2006 年 -2009 年任产品经理，刘星的在职时间为 2006 年 -2021 年。

2009 年 4 月，刘星基于个人事业规划考虑，决定退出创业，将初创 3 个月还未实际经营的公司股权全部转让给了王爱军，刘小宇的股权专由王爱军代持。2013 年 12 月，刘小宇与王爱军解除股权代持关系。

目前刘星在睿联技术既无职位也无股权，不过其配偶王芮在 2012 年 4 月入职睿联技术，负责公司除研发、销售以外的事务性工作，并在 2014 年以其姐王雪名义持有 2% 股权。

值得注意的是，王芮 2014 年 1 月入股资金系由实际控制人共同提供，并通过实际控制人之一刘小宇配偶梅玲的账户支付，代持形成原因与苏娜一样。目前，该笔入股资金豁免清偿义务。

首轮问询函中，交易所还提到睿联技术现任独立董事丁毓麟曾任职于利尔达（832149.NQ）并担任总裁，在退休满一年后被聘请为独立董事。对其独董任职资格认定提出质疑。

利尔达为睿联技术的供应商，为其提供 WiFi 模块，贴片 IC 以及贴片 Flash，2019 年 -2023 年上半年，睿联技术向利尔达的采购金额分别为 703.35 万元、1420.54 万元、931.45 万元、1015.01 万元，121.46 万元，累计 4191.85 万元。

2011 年 4 月 -2020 年 4 月，丁毓麟曾一直担任利尔达总裁。瑞财经《预审 IPO》注意到，利尔达与华为是紧密的合作伙伴，在 NB-IoT、5G、星闪等领域都有深度的合作，其中星闪模组目前主要应用于华为车端。今年 8 月，利尔达新增 " 华为概念 "。

附：睿联技术上市发行中介机构清单

保荐人：中信建投证券股份有限公司

主承销商：中信建投证券股份有限公司

发行人律师：北京市中伦律师事务所

审计机构：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：深圳市鹏信资产评估土地房地产估价有限公司

相关公司：睿联技术