西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对千禾味业进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：Q3 业绩承压延续，期待经营改善》，本报告对千禾味业给出增持评级，当前股价为 14.08 元。

千禾味业 ( 603027 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现收入 22.9 亿元，同比 -1.9%，实现归母净利润 3.5 亿元，同比 -9.2%；其中 24Q3 实现收入 7 亿元，同比 -12.6%，实现归母净利润为 1.01 亿元，同比 -22.6%。

零添加市场竞争加剧，高基数下 Q3 收入有所承压。分产品看，酱油 / 食醋 / 其他业务前三季度实现收入 14.3/2.9/3.6 亿元，同比分别 -2.4%/-10.4%/+12.9%，其中 24Q3 单季度收入增速分别为 -13.8%/-15.7%/+16.7%；核心酱油业务单三季度收入承压，主要受去年同期存在高基数，以及龙头加速进场后零添加调味品市场竞争烈度提升等因素影响。分渠道看，24Q3 经销 / 直销渠道实现收入 4.7/2.2 亿元，同比分别 -17.3%/-0.4%；经销渠道收入下滑，主要系公司 Q3 起主动开始收缩扩张节奏，稳固经销商体系。分区域看，24Q3 单季度西部 / 东部 / 南部 / 北部 / 中部收入增速分别为 -11.9%/-8.4%/-0.03%/-17.7%/-21.1%，除南部市场基本持平外，其他区域均有不同程度下滑。

营销费用投放增加，致使 Q3 盈利能力下滑。前三季度公司毛利率为 36.2%，同比 -1.6pp；其中 24Q3 毛利率为 37.5%，同比 +0.7pp；单三季度毛利率提升主要受益于 1）原材料成本价格下行；2）部分低毛利产品占比下降所致。费用率方面，24Q3 销售费用率为 14.9%，同比 +3pp，主要由于市场竞争加剧，公司加大营销费投力度；管理费用率同比下降 0.7pp 至 3.9%，主要系股份支付费用同比减少。综合来看，24Q3 公司净利率同比 -1.9pp 至 14.4%。

主动开启渠道调整，业绩稳健增长可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，在适当控制低价产品的基础上，持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司主动收缩扩张步伐，降低新增终端数量要求，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质量健康发展。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为零添加酱油龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，公司业绩稳健增长可期。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.51 元、0.60 元、0.68 元，对应动态 PE 分别为 25 倍、22 倍、19 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券刘宸倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.98%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.24 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.05。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。