五矿证券有限公司何晓敏近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《Q3 点评：口岸免税增长强劲 离岛承压静待花开》，本报告对中国中免给出中性评级，当前股价为 72.43 元。

中国中免 ( 601888 )

事件描述

三季度营收、净利润均下滑，利润端持续承压

2024 年 10 月 30 日，中国中免发布 2024 年第三季度报告，2024Q1-Q3 公司营业收入 430.21 亿元 /yoy-15.4%; 归母净利润 39.2 亿元 /yoy-24.7%。2024Q3 来看，公司营收 117.56 亿元 /yoy-21.5%；归母净利润为 6.36 亿元 /yoy-52.5%，公司在收入和利润方面承压明显。

事件点评

毛利率回落，销售费用上升，整体投入力度加大

2024Q3 公司毛利率 32.0%，同比下降 2.4%；财务费用率 -1.6%，同比下降 0.1%；公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 18.4%/4.0%/0.1%，分别同比提升 0.56/0.48/0.01pct。在离岛免税政策尚未放开免税经营国产酒水品类背景下，公司强化完税创新业务模式在旅游零售市场作用。2024 年 9 月 19 日，旅游零售渠道首家五粮液专卖店在三亚国际免税城开业。公司在 2024Q3 加大对营销、管理、研发等方面的投入力度，导致销售费用率的同比提升与毛利率的同比下降。

口岸免税销售强劲，中免持续受益于市场复苏

受益于免签政策和国际航班恢复，口岸免税表现出色，公司于北京和上海机场的免税店收入分别同比增长超过 140% 和近 60%，公司前三季度通过引进 165 个新品牌，特别是超过 40% 的国产品牌，显示出消费者对国潮产品的认可。总体来看，中免在市内和口岸免税市场均呈现积极发展态势。

受季节性台风影响，海南离岸免税销售承压

受 9 月份台风影响，海南客流量和免税销售额均有所承压。根据海口海关的数据，2024Q1-Q3 海南离岛免税销售额为 240 亿元人民币 /yoy-31.3%，Q1-Q3 海南离岛免税购物人次 446.6 万人次 /yoy-14.9%。其中，9 月海南离岛免税购物人次 30.2 万人次 /yoy-40.0%。

风险提示：1、免税政策变化；

2、居民消费复苏不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券曹晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.96%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 50.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 30.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 8 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 79.73。

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