华福证券有限责任公司张宇 , 郭其伟 , 谢洁仪近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报业绩点评：息差微幅收窄，业绩保持稳定》，本报告对招商银行给出买入评级，当前股价为 39.08 元。

招商银行 ( 600036 )

投资要点：

业绩保持稳定

2024 年前三季度的营业收入、归母净利润增速分别为 -2.9%、-0.6%，较 2024 年 H1 提升 0.2pct、0.7pct，表现较为平稳。贡献项来自净利息收入、手续费及佣金净收入降幅收窄，拖累项在于其他非息收入的高贡献有所回落。除了上述因素，成本费用的压降也是利润增长的驱动因素。截至前三季度，业务及管理费增速为 -4.6%，同比去年同期压降近 36 亿元。

净息差环比持平

2024 年前三季度累计净息差基本与上半年持平，同比降幅也在放缓。单季来看，2024Q3 净息差为 1.97%，仅较 2024Q2 下降 2bp，其中，贷款利率为 3.91%，环比下降 5bp，存款利率同步下降 4bp，较好对冲

了收益率下行带来的压力。受益于净息差同比降幅放缓，净利息收入降幅也有所收窄。

中收降幅有所收窄

受益于去年下半年低基数效应，中收的拖累逐步减轻，且呈现出一定的结构性亮点，主要体现在财富管理领域上：截至 2024 年三季度，代销理财收入同比增长 47%，主要是受代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动；代理证券交易收入同比增长 34%，主要受香港资本市场客户证券交易需求提升。

零售领域资产质量有压力

截至 2024 年 9 月末，不良率基本持平，关注率较 6 月末抬升 7bp，呈现出一定的压力。从不良生成来看，三季度不良贷款生成率略有抬升。压力主要来自零售，零售贷款逾期率为 1.71%，较 6 月末提升 10bp，个人住房按揭贷款、消费信贷类业务的逾期率都有明显的抬升。

盈利预测与投资建议

结合三季报预测，预计 2024-2026 年营收增速分别为 -2.4%、3.2%、

7.1%（前值 2024-2026 年为 -0.14%、5.37%、5.51%），归母净利润增速分别为 1.1%、2.2%、6.0%（前值 2024-2026 年为 -0.4%、5.5%、5.9%）。根据历史估值法，近 3 年的平均 PB 估值为 1.11，截至 2024 年 11 月 5 日，PB 值为 0.98，我们认为估值有望回升，维持给予 " 买入 " 评级。

风险提示

经济下行超预期；财富管理修复不及预期；资产质量出现恶化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.95%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1477.25 亿，根据现价换算的预测 PE 为 6.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.71。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。