西南证券股份有限公司朱会振 , 夏霁近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：低温引领收入增长，净利率提升趋势明确》，本报告对新乳业给出买入评级，当前股价为 12.48 元。

新乳业 ( 002946 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 81.5 亿元，同比下滑 0.5%；实现归母净利润 4.7 亿元，同比增长 24.4%；实现扣非归母净利润 5.1 亿元，同比增长 29.5%。其中 24Q3 实现营业收入 27.9 亿元，同比下滑 3.8%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 22.9%。

低温品类双位数增长，受并表范围调整收入短期承压。1、公司坚持 " 鲜立方战略 "，以 " 鲜酸双强 " 作为品类发展策略，Q3 低温鲜奶、低温酸奶实现双位数增长，常温品类中低个位数下滑。新品收入占比保持双位数以上，活润、初心、唯品等保持增速领先。DTC 业务整体营收持续增长。2、分区域看，华东区域整体表现较好，Q3 华东子公司收入实现双位数增长，西部整体有所承压。3、受子公司重庆瀚虹（一只酸奶牛）出表调整，收入端短期承压。

毛销差提升，盈利能力延续改善趋势。1、2024 年前三季度毛利率 29.1%，同比提升 1.7pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 15.8%（+0.8pp）、4.3%（持平）、0.4%（持平）、1%（-0.4pp）。其中 Q3 销售费用率 15.3%（+1.3pp），毛销差 13.6%（+1.1pp）3、前三季度净利率 6%，同比提升 1.2pp，净利率延续提升趋势。

坚定新五年战略规划。1、公司坚定新五年战略规划，目标做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增。将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径以实现目标。2、奶源端，公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的 60%，与鲜立方战略适配，进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位。

盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.4 亿元、6.4 亿元、7.6 亿元，EPS 分别为 0.63 元、0.75 元、0.88 元，对应动态 PE 分别为 20 倍、17 倍、14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原奶价格大幅波动风险；高端化升级或不及预期；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券陈彦彤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.41%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.5 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.41。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。