东海证券股份有限公司姚星辰近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：低温产品加速增长，华东区表现较佳》，本报告对新乳业给出买入评级，当前股价为 12.48 元。

新乳业 ( 002946 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入 81.5 亿元，同比减少 0.54%；实现归母净利润 4.74 亿元，同比增加 24.37%。其中，2024Q3 实现营业收入 27.85 亿元，同比下降 3.82%，实现归母净利润 1.77 亿元，同比增长 22.92%。受到 " 一只酸奶牛 " 出表的影响，前三季度营收增速放缓，但利润实现较快增长。

低温产品加速增长，华东区表现较佳。分产品来看，Q3 低温鲜奶和低温酸奶营收同比实现双位数左右增长，较上半年增速提升；Q3 常温品类表现相对疲软，同比中低个位数的下滑。高端品牌唯品前三季度营收同比双位数增长，其中 Q3 营收增速加速提升，主要由于区域的扩张以及大客户的拓展。公司低温品类保持快速增长有几个原因，一是在战略上坚持以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类；二是重视新品研发和推广，新品收入占营收的比重保持在双位数以上；三是今年以来 DTC 渠道成长较快，助推低温品类快速增长。分地区来看，华东区域 Q3 表现较佳，Q3 华东子公司营业收入同比实现双位数增长，西部公司受整体消费环境以及产品结构的影响，营业收入有所承压。在政策促进牛奶消费的推动下，乳制品需求有望迎来改善，公司液态奶渗透率继续提升。

产品结构优化和成本下降带动盈利能力提升。2024Q3 公司净利率 6.54%，同比 +1.52pct，毛利率 28.83%，同比 +2.4pct，主要受益于原奶价格下行以及产品结构调整的影响。2024Q3 经营活动现金流量净额 3.17 亿元，同比 +4.28%。2024Q3 销售费用率为 15.27%，同比 +1.3pct。行业竞争激烈，市场推广费用增加，销售费用率小幅提升。Q3 管理费用率为 3.95%，同比 -0.24pct；Q3 财务费用率 0.89%，同比 -0.12pct。管理效率提升，利息支出下降。随着公司产品结构和成本端的持续优化，以及费用端的改善，公司盈利能力有望持续提升。此外，公司发布 2024 年中期利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金股利 0.35 元（含税），预计派发现金股利总额 3012.35 万元（含税），不断提升股东回报。

投资建议：公司以 " 鲜立方战略 " 为核心方向，以低温产品为主导，加持强有力的现代化媒体营销力，率先 " 强势 " 突围，优先实现 " 泛全国化 " 布局。产品结构优化以及成本红利带动公司业绩持续增长，我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 5.63/6.45/8.11 亿元（前值分别为 5.63/6.43/8.08 亿元）；EPS 分别为 0.65/0.75/0.94 元，对应 PE 估值为 19/17/13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原奶价格波动风险，产品推广不及预期，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券陈彦彤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.41%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.5 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.41。

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