债基Q3季报：降久期、降杠杆、降仓位

本文来自格隆汇专栏：业谈债市；作者：杨业伟朱美华

主要观点

公募债基2024年三季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。

三季度中长期债基规模增加，债基规模整体下降。截至 2024 年三季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为 6.37 万亿、12801 亿元、7684 亿元、7057 亿元，较二季度分别增加 404 亿元、减少 2124 亿元、减少 396 亿元、减少 507 亿元。四类主要债基资产净值合计 91234 亿元，较上季度价减少 2624 亿元。

9月底股市上涨，在股债跷跷板效应冲击下债市调整，导致债基减仓。进一步看债基内部持仓结构，截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基分别持有债券市值 7.70 万亿元、1.44 万亿元、8863 亿元、7015 亿元，较二季度分别增持 4.91 亿元、减持 2295 亿元、减持 339 亿元、减持 546 亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别 97.17%、96.85%、96.03%、83.25%，较二季度分别下降 0.72%、下降 0.72%、下降 0.66%、下降 1.89%。

杠杆策略分化，除二级债基外，杠杆率均有所下降。截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基的算术平均杠杆率分别为 120.28%、114.51%、118.11%、116.10%，较二季度分别 -0.38%、-0.25%、-0.10%、+0.76%。

久期策略分化，纯债基降久期，一二级债基拉久期。截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为 2.75、0.95、2.94、3.39，较二季度分别 -0.03、-0.14、+0.15、+0.43。

除中长期纯债基增持利率债外，短期纯债基和一级债基、二级债基均减持信用债和利率债。截至三季度，中长期纯债基持有信用债市值 3.81 万亿，利率债市值 3.72 万亿，较二季度分别减持 257 亿元、增持 279 亿元；短期纯债基持有信用债市值 1.27 万亿元、利率债市值 1729 亿元，较上季度末分别减少 2041 亿元、减少 401 亿元；一级债基持有信用债市值 6627 亿元、利率债市值 1500 亿元，较上季度末分别减持 293 亿元、减持 22 亿元；二级债基持有信用债 4612 亿元，利率债市值 1316 亿元，较上季度末分别减少 504 亿元、减少 7 亿元。合计来看，前四类债基对信用债减持 3096 亿元，对利率债减持 152 亿元。

政金债市值占利率债市值的比重均有所下降。三季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持仓政金债市值占利率债市值的比重分别为 90.39%、87.77%、73.40%、56.79%，分别较上季度下降 0.69%、0.07%、2.26%、5.86%。

三季度短期纯债基和一级债基进行信用下沉。三季度重仓信用债分评级来看，在中长期纯债基中，AAA 级占比增加 0.19% 至 94.94%，AA+ 级占比下降 0.12% 至 4.48%；短期纯债基金中，AAA 级占比减少 3.2% 至 93.56%，AA+ 级占比上升 2.23% 至 4.64%；一级债基中，AAA 级占比下降 0.47% 至 89.70%，AA 及以下占比增加 0.71% 至 1.75%；二级债基中，AAA 级占比增加 0.48% 至 98.07%，AA+ 级占比下降 0.16% 至 1.53%。

重仓城投债分区域来看，纯债基和一二级债基这四类公募债基在 2024 年三季度持有城投债多的前四大省份为浙江省、江苏省、湖南省和安徽省。与二季度相比，江西、吉林、陕西城投债增持规模最多。

风险提示：债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。

一、债基规模：中长期债基规模增加，债基规模整体下降

2024年三季度中长期债基规模增加，债基规模整体下降。截至 2024 年三季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为 6.37 万亿、12801 亿元、7684 亿元、7057 亿元，较二季度分别增加 404 亿元、减少 2124 亿元、减少 396 亿元、减少 507 亿元。四类主要债基资产净值合计 91234 亿元，较上季度价减少 2624 亿元。

二、大类资产配置：债券仓位下降

9月底股市上涨，在股债跷跷板效应冲击下债市调整，导致债基减仓。进一步看债基内部持仓结构，截至 2024 年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为 7.70 万亿元、1.44 万亿元、8863 亿元、7015 亿元，较二季度分别增持 4.91 亿元、减持 2295 亿元、减持 339 亿元、减持 546 亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别 97.17%、96.85%、96.03%、83.25%，较二季度分别下降 0.72%、下降 0.72%、下降 0.66%、下降 1.89%。

三、杠杆率和久期操作：策略分化

杠杆策略分化，除二级债基外，杠杆率均有所下降。截至 2024 年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为 120.28%、114.51%、118.11%、116.10%，较二季度分别 -0.38%、-0.25%、-0.10%、+0.76%。

久期策略分化，纯债基降久期，一二级债基拉久期。截至 2024 年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为 2.75、0.95、2.94、3.39，较二季度分别 -0.03、-0.14、+0.15、+0.43。

四、券种组合：大幅减持信用债

除中长期纯债基增持利率债外，短期纯债基和一级债基、二级债基均减持信用债和利率债。截至 2024 年三季度，中长期纯债基持有信用债市值 3.81 万亿，利率债市值 3.72 万亿，较二季度分别减持 257 亿元、增持 279 亿元；短期纯债基持有信用债市值 1.27 万亿元、利率债市值 1729 亿元，较上季度末分别减少 2041 亿元、减少 401 亿元；一级债基持有信用债市值 6627 亿元、利率债市值 1500 亿元，较上季度末分别减持 293 亿元、减持 22 亿元；二级债基持有信用债 4612 亿元，利率债市值 1316 亿元，较上季度末分别减少 504 亿元、减少 7 亿元。合计来看，前四类债基对信用债减持 3096 亿元，对利率债减持 152 亿元。