华安证券股份有限公司谭国超 , 李昌幸近期对九典制药进行研究并发布了研究报告《盈利能力稳步提升，24Q3 利润端表现亮眼》，本报告对九典制药给出买入评级，当前股价为 23.47 元。

九典制药 ( 300705 )

主要观点：

事件

2024 年 10 月 28 日，九典制药发布 2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入 21.46 亿元，同比增长 13.36%；归母净利润 4.50 亿元，同比增长 45.08%；扣非归母净利润 4.18 亿元，同比增长 44.82%；经营性现金流量净额 6.02 亿元，同比增长 55.47%。

事件点评

利润端维持高速增长，24Q3 利润超预期

24Q3 公司营业收入为 7.80 亿元，同比增长 15.47%，归母净利润 1.66 亿元，同比增长 47.38%，扣非归母净利润 1.63 亿元，同比增长 47.37%。24Q3 公司利润端维持高速增长。

费用率持续优化，净利率稳步提升

24 年前三季度公司销售毛利率为 73.76%，同比下降 4.23 个百分点；销售净利率为 20.96%，同比增长 4.58 个百分点。销售费用率 39.85%，同比下降 6.73 个百分点，销售费用率持续优化主要是由于 1）洛索集采陆续执标，销售费用有所降低；2）营销模式持续转型；3）院外市场占比逐步提升，预计未来随着销售效率提升，销售费用率有望持续优化；管理费用率 2.86%，同比下降 0.65 个百分点；研发费用率 7.80%，同比下降 0.51 个百分点；财务费用率 0.54%，同比 +0.44 个百分点，费用率持续优化。

洛索院内市场集采陆续执标，院外市场高速发展

24Q3 院内贴膏剂快速放量，院外规模增长迅速。公司贴膏剂 24Q3 销售总额为 4.62 亿元，同比增长 15.57%，其中院内收入同比增长 8.47%，销售数量同比增长 73.02%; 院外收入 0.58 亿元，同比增长 113.49%

洛索院内：多次参加集采，价格逐步趋于稳定，该产品在广东联盟地区、京津冀 "3+N" 联盟地区、甘肃省集采的中标价格是 18.19 元 / 贴，浙江省、云南省集采的中标价格是 17.37 元 / 贴。截至 24 年 10 月，洛索在全国剩 4 个区域（北京、上海、山东、湖北）未被集采，已集采中标地区剩 2 个区域（黑龙江、西藏）未执行。

洛索院外：公司持续加大建设，院外市场维持高速发展。公司未来将继续加大在零售端的投入力度。随着新品的陆续推出，将构建起产品矩阵，并通过共享渠道进行推广，持续增强新品在零售市场的销售优势。

新产品预计持续推出，逐步扩大局部镇痛贴膏剂领域布局

23 年 3 月酮洛芬凝胶贴膏上市，24 年预计新产品消炎解痛巴布膏

有望在连锁药房和诊所端开始销售，25 年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏有望陆续落地。

投资建议：维持 " 买入 " 评级

公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，院外市场快速发展，我们看好公司未来发展。根据公司三季度报告，公司利润端维持高速增长，费用率持续优化，盈利能力稳步提升，我们上调了利润端预测，预计公司 24-26 年，收入分别为 31.06/36.15/42.43 亿元，分别同比增长 15%/16%/17%，归母净利润分别为 5.15/6.82/9.06 亿元（前预测值为 4.86/6.42/8.66 亿元），分别同比增长 40%/32%/33%，对应估值为 22X/17X/13X。维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券王斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.42%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。