东吴证券股份有限公司朱国广 , 冉胜男 , 苏丰近期对爱尔眼科进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：业绩略承压，外延并购战略持续推进》，本报告对爱尔眼科给出买入评级，当前股价为 14.18 元。

爱尔眼科 ( 300015 )

投资要点

事件：公司发布 2024 三季报，2024 年前三季度实现营收 163.02 亿元（+1.58%，同比，下同），归母净利润 34.52 亿元（+8.50%），扣非归母净利润 31.13 亿元（+0.26%）。单 Q3 季度，实现营收 57.56 亿元（-0.68%），归母净利润 14.02 亿元（-4.56%），扣非归母净利润 13.28 亿元（-1.34%）。

毛利率受宏观环境影响略下滑，费用率稳定。2024 前三季度，公司实现销售毛利率 51.02%（-0.91pp）、销售净利率 22.50%（+0.56pp），毛利率下降预计为业务结构变化所致，晶体集采、全面实施 DRG、消费环境下行等原因导致屈光及视光等业务占比略有下降。同期实现销售费用率 10.06%（+0.05pp）、管理费用率 13.65%（+0.66pp）、研发费用率 1.43%（-0.10pp）、财务费用率 0.86%（+0.46pp）。

"1+8+N" 战略持续推进，医疗网络规模持续扩大。截至 2024H1，公司旗下医院共 311 家，上半年新增 55 家。公司持续推进 "1+8+N" 战略，即：建设 1 家世界级眼科医院，即长沙医院；建设 8 家国家级区域眼科中心，即北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆医院 ;"N" 指的是全国其他爱尔眼科医疗机构。目前，九家旗舰医院已经基本陆续建成并投入运营，随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步体现。

盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院仍在爬坡，且消费力疲软下屈光业务增速放缓，我们将公司 2024-2026 年归母净利润由 40.4/48.8/57.5 亿元调整至 36.99/44.70/51.44 亿元，24-26 年对应当前市值的 PE 估值分别为 36/30/26 倍。公司新院爬坡后有望贡献利润，大环境复苏后消费眼科恢复预期强、增长弹性大，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张琎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.94%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 40.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 32.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.58。

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