天风证券股份有限公司孙海洋近期对森马服饰进行研究并发布了研究报告《10 月以来零售表现改善》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为 5.97 元。

森马服饰 ( 002563 )

公司发布三季报

公司 24Q3 收入 34 亿，同增 3%；归母净利 2 亿同减 36%，扣非后归母净利 2 亿同减 35%；利润减少系三季度营业成本、销售费用及研发费用增长，其中品牌运营、新开店铺及研发费用投入增加，将对公司未来的营收及业绩产生积极影响。

24Q1-3 公司收入 94 亿同增 5.6%，归母净利 8 亿同减 9.25%，扣非后归母净利 7 亿同减 5%。

24Q1-3 公司毛利率 44.77% 同增 0.64pct；净利率 8.01% 同减 1.33pct。前三季毛利率较去年有所增长，系公司产品力提升，销售折率相应提高，同时，线上新品销售折扣持续拉升，促进产品毛利率提高，全域同款同价产品比例提升也增强品牌全域一致性。其中 24Q3 毛利率出现微幅波动。

24Q1-3 公司零售增长 2.08%，其中，森马 -1.69%，巴拉巴拉 2.91%。线上 12.28%，线下 -2.09%。公司 10 月销售表现较好，10 月份截至今，包括直营与加盟、线上与线下全渠道整体零售呈双位数增长。四季度开局良好，随着国家促进消费的各项经济措施逐步落地实施，经济复苏进程将加快，期待公司乃至行业在四季度获得良好的增长与发展。

24Q1-3 公司新开店 1172 家，净开店 326 家，其中 24Q3 净开店 123 家。截至 9 月末，公司店铺共 8263 家。公司积极拓展店铺，改善渠道结构，努力提升渠道零售能力，促进和巩固以零售能力为核心市场竞争力。

截至 2024 年 9 月 30 日，公司存货 41.7 亿，较去年三季度存货 36.5 亿增长 5.15 亿，系本期存货采购增加，满足 24Q4 销售。Q4 是服饰行业传统的销售旺季，国庆、元旦等重要节假日以双 11、双 12 等促销节点临近，将促进消费者消费行为，同时 Q4 是秋冬季节，天气因素叠加也会提升消费者的购买意愿。

从库存结构来看，结构优化明显，1 年内库龄新品较年初和同比均稳步提升，库存结构健康。

调整盈利预测，维持 " 买入 " 评级

基于 24Q1-3 业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测；我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.42 元、0.48 元以及 0.55 元（原值分别为 0.46 元、0.51 元以及 0.58 元），PE 分别为 14X、12X 以及 11X。

风险提示：存货管理及跌价；进出口贸易；宏观经济波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东海证券谢建斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.39%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 12.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.29。

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