华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 邓思平近期对申能股份进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，上海优质电企启动成长》，本报告对申能股份给出买入评级，当前股价为 8.64 元。

申能股份 ( 600642 )

投资要点：

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收 223.72 亿元，同比增长 2.21%；归母净利润 32.81 亿元，同比增长 31.05%；扣非后归母净利润 29.38 亿元，同比增长 18.63%。单三季度实现营收 86.93 亿元，同比增长 8.84%；归母净利润 10.9 亿元，同比增长 65.91%；扣非后归母净利润 10.95 亿元，同比增长 34.88%。公司三季度归母净利润超过我们此前预期的 9.2 亿元。

公司三季度业绩同环比正增长，并达到上市以来单三季度业绩高点，我们分析，主要受益于主业电量电价增长以及参股等收益共同催化：

1）三季度上海高温用电需求旺盛叠加外来水电偏弱，公司火电电量同环比大增。截至 2024 年 9 月底，公司控股装机 1710 万千瓦，其中煤电、气电、风电、光伏（及

分布式）分别为 840、343、242、286 万千瓦，前三季度新增 16 万千瓦，主要为光伏。公司单三季度完成上网电量 174 亿千瓦时，同比增长 16%，其中煤电、气电分别完成 115、36 亿千瓦时，分别同比增长 9%、30%，环比增长 54%、304%。

根据 wind，上海单三季度用电量同比增速为 13%，远高于二季度的 1%；单三季度用电量 641 亿千瓦时，较二季度高 221 亿千瓦时。考虑到上海一半左右用电量为西电东送水电，在三季度西南地区来水偏枯下，预计外来电有所下降。两方面因素叠加影响，三季度公司火电电量达到近年高值。值得注意的是，根据公告数据测算，公司单三季度含税电价为 0.511 元 / 千瓦时，环比提升约 6 厘钱。

2）分红收益季度扰动，持有证券类资产价格波动带来业绩超预期。我们在 9 月发布的公司半年报点评中提出，公司部分成本法核算的资产分红尚未在二季度到账（预计约 2 亿元）。根据公司三季报，其投资净收益与联合营投资收益相差 2 亿左右，预计为今年剩余部分的分红到账。另外，公司单三季度公允价值变动净收益为 -0.37 亿元，低于华电国际股价（三季度下降 0.77 元 / 股，公司持有 1.18 亿股）对应的波动，或许为公司持有的部分银行、证券类资产在三季度末期的股价上涨带来的抵消，由于不清楚公司该部分资产的具体持股情况，此部分难以预测。

公司火电机组具备大规模、低煤耗特征，机组主要位于上海区域享受电价韧性、煤价弹性、供需偏紧，有望在短期享受电价稳定性、中长期在电力市场化进程中获益。申能股份作为上海市属电力平台，其火电机组几乎全部位于上海地区，并且具备新机组、大规模、低煤耗的特征，预计在中长期现货市场以及碳市场推进下，有望获得超额收益。并且短期内上海无新增煤电，新能源资源匮乏，无新投特高压，将享受上海地区偏紧的电力供需格局；同时考虑到上海第三产业占比较高，电价承受力或许优于全国平均水平，电价政策或稳定推进。

十四五新能源规划 8-10GW 逐步推进，或受益于上海 29GW 深远海风电规划。公司十四五计划新能源新增 8-10GW，截至目前新增 313 万千瓦，仍有约 5GW 缺口。一方面，公司股权激励要求每年新增新能源超过 80 万千瓦，可理解为最低保障；另一方面，近期公司在新疆启动 135 万千瓦风电项目、开工 2GW 光伏项目，确定性资源保障未来成长性。

展望中长期，根据北极星风电，今年 7 月，上海市政协召开 " 推进能源结构转型，助推上海实施双碳战略 " 重点提案专题督办办理推进会，会上提出上海市 29.3GW 深远海风电规划已获得国家批复，预计全部建成后每年可提供约 1000 亿千瓦时绿电。考虑到申能股份为申能集团（上海市国资委唯一能源集团）旗下唯一能源上市平台，申能股份或有望获得深远海风电指标，为后期成长奠定基础。

盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 40/42/47 亿元，同比增速分别为 16%/5%/12%，当前股价对应的 PE 分别为 10/10/9 倍，结合公司历史分红情况，按照 55% 分红率计算，公司 2024 年业绩对应股息率为 5.2%，具备较强配置价值，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：煤价波动、新能源装机不及预期、新能源电价政策。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券殷中枢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.37%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 38.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.14。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。