民生证券股份有限公司王言海 , 张玲玉 , 孙冉近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：收入降幅收窄，盈利环比改善》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为 28.3 元。

伊利股份 ( 600887 )

事件：公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度实现营业收入 887.3 亿元，同比 -8.61%，归母净利润 108.7 亿元，同比 +15.87%，扣非归母净利 85.1 亿元，同比 -4.55%。单 Q3 实现营收 290.4 亿元，同比 -6.66%，归母净利 33.4 亿元，同比 +8.53%，扣非归母净利 31.8 亿元，同比 +13.42%。

积极新品创新，液奶降幅收窄。分产品看，24Q3 液奶降幅环比明显收窄、奶粉保持较好增长、冷饮继续承压。2024Q3 液奶收入 206.4 亿元、同比 -10.3%，降幅环比 Q2 收窄，主要系 Q2 控货去库而 Q3 去库完成、渠道库存恢复良性水平；奶粉及奶制品 68.2 亿元、同比 +6.6%，奶粉保持份额提升；冷饮 10.2 亿元、同比 -16.7%，主要系渠道库存压力较大；其他 1.9 亿元、同比 +22.7%。分区域看：24Q3 华北 / 华南 / 华中 / 华东 / 其他收入同比 -6.76%/+0.03%/-16.01%/-5.54%/-7.31%。分渠道看：24Q3 公司经销 / 直营同比 -6.01%/-30.69%。

毛利率提升环比加速，盈利改善明显。成本红利、促销环比收缩下，公司毛利率提速加速，营业外支出下降抵消部分公允价值收益下降影响，24Q3 公司盈利同比超预期提升。2024Q3 公司毛利率 35.1%、同比 +2.5Pcts，毛利率提速度环比加速，预计主要受益原奶价格下降中双位数以及 Q3 渠道库存正常下促销环比收缩；销售费率 19.0%、同比 +1.1Pcts，主要在于收入下降被动推升费率，公司季度销售费用绝对数额同比是下降的；管理 / 研发费率分别为 3.54%/0.74%、同比 -0.38pct/+0.07pct；财务费率 -0.91%、同比 -0.50pct。24Q3 公允价值变动收益为 0.82 亿元，去年同期为 5.56 亿元。公允价值变动收益下降明显导致公司营业利润同比 -1.4%，但营业外支出大幅缩减至 0.18 亿元（去年同期为 2.86 亿元，主要是捐赠支出），又带来税前利润同比 +6.1%。Q3 所得税率同比 -2.2Pcts 至 11.3%，最终归母净利同增 +8.5%。公司 Q3 净利率 / 扣非净利率同比 +1.6Pcts/+2.4Pcts 至 11.5%/10.9%，季度盈利改善表现亮眼。

投资建议：伴随政策发力经济回暖、原奶企稳带动促销压力减弱，终端需求回暖可期，公司经营有望趋势性改善。我们预计 2024-26 年归母净利润分别为 120.03/118.36/127.74 亿元，同比 +15.1%/-1.4%/+7.9%，当前股价对应 PE 分别 15/15/14 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原奶价格波动风险，食品安全风险，市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.96%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 120.69 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 34 家机构给出评级，买入评级 29 家，增持评级 3 家，中性评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.41。

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