信达证券股份有限公司程丽丽近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《收入表现稳健，强化供应链优势》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为 50.58 元。

盐津铺子 ( 002847 )

事件：公司发布 2024 年三季报，24Q3 公司实现营业收入 14.02 亿元，同比 +26.2%，实现归母净利润 1.74 亿元，同比 +15.62%，实现扣非归母净利润 1.51 亿元，同比 +4.8%。

点评：

24Q3 实现收入增长 26.2%，经营韧性强。市场担忧公司成长性较为依赖渠道红利，产品驱动力不够。拆分 Q3 收入增长驱动，24Q3 公司休闲魔芋实现 2.41 亿销售收入，同比 +39.05%，蛋类零食实现 1.8 亿收入，同比 +64.35%，蛋类零食和魔芋贡献 24Q3 约一半收入增量，表明公司持续强化供应链优势、打造大单品战略的成效。公司单 Q3 高端会员店 / 零食渠道 / 定量流通 / 电商渠道均实现 35% 及以上的增长，散装渠道同比持平。往后展望，公司多品类产品结构天然与电商、零食量贩、散装等渠道适配，各渠道有望延续高增长。公司强化供应链效率，产品力稳步提升，关注公司品类品牌的打造成效。

渠道结构变化导致毛利率同比下降，所得税率影响 24Q3 扣非表现。24Q3 公司毛利率为 30.6%，同比 -2.3pct，主要系渠道结构变化；销售费用率为 12.1%，同比 +0.3pct，公司在品类品牌的构造阶段，销售费用投放有所增长；管理费用率为 3.1%，同比 -1.3pct，管理费用率同比下降明显。对应归母净利率为 12.4%，同比 -1.1pct，扣非归母净利率为 10.8%，同比 -2.2pct，主要系税率影响，24Q3 公司所得税费用为 0.32 亿元，同比增加 0.24 亿元。

盈利预测与投资评级：往后展望，公司供应链效率持续升级，聚焦多品类全渠道发展战略成效显著，核心关注公司品类品牌打造成效，利润率水平有望在供应链效率提升推动下保持较好的水平。我们预计 24-26 年 EPS 分别为 2.35、2.93、3.50 元，维持对公司的 " 买入 " 评级。

风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.27%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.56 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 34 家机构给出评级，买入评级 33 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.88。

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