民生证券股份有限公司徐皓亮 , 胡皓寒近期对山鹰国际进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：经营压力导致利润暂时承压，转债预计稳步落地》，本报告对山鹰国际给出买入评级，当前股价为 1.81 元。

山鹰国际 ( 600567 )

事件。山鹰国际发布 2024 年三季报，2024Q3 实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 73.47/-0.45/-3.32 亿元，同比变动 -2.87%/-129.11%/-528.73%，24 年前三季度实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 216.02/0.69/-4.40 亿元，同比 +1.36%/+158.86%/-22.77%。

量价均有压力，营收同比下降。24Q3 收入为 73.47 亿元，同降 2.87%。价：24Q3 箱板纸均价为 2994 元 / 吨，同比 -5.98%。量：目前公司偿债占用经营资金导致三季度产量下降。

供应链补贴利润暂时承压。24Q3 毛利率 / 净利率同比下降 4.42/3.2pct 至 5.73%/-0.99%，一方面供需仍不平衡导致纸价下降（截至 2024 年 10 月 30 日箱板纸产能利用率为 66.05%），另外一方面公司当前应付账款周转天数为 89 天，供应商账期拉长需要在采购价格上让利，估算 Q3 吨盈利为 -166 元 / 吨，环比下降 186 元 / 吨。24Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率 1.21%/4.57%/2.94%/3.51%，同比变动 -0.09/+0.77/+0.44/+0.02pct，其中管理 / 研发费用率上行主要是受收入下滑有关。24Q3 经营性现金流净额为 8.65 亿元，同比下降 24.48%，我们判断主因供应链补贴支出增多。

转债跟踪：截至 2024 年 10 月 29 日，公司 " 山鹰转债 " 已实现 1,779,129,000 元面值可转债转股，余额仅为融资规模的 22.65%，以目前余额计算，到期兑付本息将不超过 5.89 亿元，公司已经通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金。

资产剥离计划：1、北欧纸业将于 2024 年 12 月 18 日完成交割，对价 10.97 亿元；2、包装子公司签署《股权转让之框架协议》；3、公司转让产业并购基金份额，转让价格为 5.4 亿元。回购：2024 年 6 月 25 日至 2024 年 10 月 30 日公司总计回购 2.18 亿股，金额为 3.3 亿元，同时在 2024 年 10 月 20 号获得专项回购款 2 亿元，并在 2024 年 10 月 8 号将回购价格上限由 1.69 元 / 股调整为 2.34 元 / 股，回购资金由不低于人民币 3.5 亿元且不超过人民币 7 亿元（均含本数）调整为不低于人民币 6 亿元且不超过人民币 12 亿元，主要用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。

投资建议：公司推进在建工程建设，优化国内区域产能布局，随着 2023 年浙江山鹰 77 万吨造纸项目第一条产线正式投产，以及吉林山鹰一期 30 万吨瓦楞纸及 10 万吨秸秆浆项目投产，2024 年公司国内造纸产能提升至约 812 万吨 / 年，进一步巩固公司的行业领先地位。2024 年公司稳步推进转债偿还转债任务，同时作为国内箱板瓦楞纸龙头，坚持产业链一体化策略，产能稳步扩张。我们预计 2025-2026 年归母净利润为 8.0/13.3 亿元，对应 PE 为 12X/7X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧；可转债到期偿付风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券徐皓亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 39.05%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.13 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。