华鑫证券有限责任公司孙山山 , 肖燕南近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：财年开门红业绩稳健，费投优化力度明显》，本报告对水井坊给出买入评级，当前股价为 45.78 元。

水井坊 ( 600779 )

事件

2024 年 10 月 30 日，水井坊发布 2024 年三季报。

投资要点

收入稳健增长，费投力度优化

收入略超预期，利润增速较快。2024Q1-Q3 总营收 37.88 亿元（同增 5.56%），归母净利润 11.25 亿元（同增 10.03%），扣非净利润 11.09 元（同增 11.15%）。2024Q3 总营收 20.70 亿元（同增 0.38%），归母净利润 8.83 亿元（同增 7.67%），扣非净利润 8.81 亿元（同增 10.47%）。毛利率稳定增长，费投力度优化明显。2024Q1-3 毛利率 / 净利率分别为 82.94%/29.70%，分别同比 -0.25/+1.20pcts；2024Q3 分别为 84.57%/42.65%，分别同比 +0.86/+2.89pcts。2024Q1-3 销售 / 管理费用率分别为 19.93%/8.66%，分别同比 -2.52/+1.07pcts；2024Q3 分别为 8.44%/4.02%，分别同比 -3.99/+0.53pcts。经营净现金流略承压，销售回款表现稳健。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为 7.74/10.68 亿元，分别同比 -42.93%/-20.47%，主要系邛崃生产基地一期项目达预计可使用状态转运营后，原辅料采购及等经营现金流出增加；2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为 40.03/23.08 亿元，分别同比 -0.37%/-0.82%。截至 2024Q3 末，合同负债 10.55 亿元（环比减少 0.16 亿元）。

八号持续增长，天号陈营收高增

分产品看，2024Q1-3 高档 / 中档白酒营收分别为 34.57/1.96 亿元，分别同比 +1.39%/+41.05%；2024Q3 为 19.40/0.99 亿元，分别同比 -2.03%/+87.15%，臻酿八号作为公司目前放量大单品，具备较高性价比，预计保持增长，占比达 70%；井台所在次高端价位带整体承压，预计同比下降，占比 20% 以上。2024Q1-3 高档 / 中档白酒毛利率分别为 86.03%/63.16%，分别同比 +1.38%/-0.65%；2024Q3 毛利率为 86.42%/63.20%，分别同比 +1.37%/-1.81%，天号陈同比高增，得益于整体消费趋势叠加公司组织特定团队加大开发力度；毛利率下降预计主要系货品折扣及返利较多。

新渠道表现稳定，海外市场增速明显

分渠道看，2024Q1-3 新渠道 / 批发代理营收分别为 3.28/33.24 亿元，分别同比 +1.12%/+3.12%；2024Q3 营收分别为 1.21/19.17 亿元，分别同比 -0.37%/+0.32%。分区域看，2024Q1-3 国内 / 国外营收分别为 36.01/0.51 亿元，分别同比 +2.39%/+65.43%；2024Q3 营收分别为 20.16/0.23 亿元，分别同比 -0.31%/+112.16%。截至 2024Q3 末，总经销商 53 家，较去年年末减 2 家。

盈利预测

我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据公司三季报，我们调整 2024-2026 年 EPS 为 2.81/3.01/3.32 元（前值为 2.90/3.31/3.82 元），当前股价对应 PE 分别为 16/15/14 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券叶书怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81.89%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.43 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.55。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。