东吴证券股份有限公司曾朵红 , 谢哲栋近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：业绩稳健增长，看好 Q4 交付旺季拉动业绩提速》，本报告对国电南瑞给出买入评级，当前股价为 26.54 元。

国电南瑞 ( 600406 )

投资要点

事件：公司发布 24 年三季报，公司 24Q1-3 营收 323.1 亿元，同 +13%，归母净利润 44.7 亿元，同 +7.5%，毛利率 29.3%，同比持平，归母净利率 13.8%，同 -0.7pct；其中 24Q3 营收 122 亿元，同 +18.2％，归母净利润 17.6 亿元，同 +6.3%，毛利率 29.6%，同 -0.9pct，归母净利率 14.5%，同 -1.6pct。业绩符合市场预期。

特高压在手订单确收在即，柔直启动增厚远期利润弹性。23 年公司特高压新签订单约 29 亿，其中换流阀约 25 亿，直流控保约 4.37 亿，我们预计公司 24H2 开始陆续交付陇东 - 山东、宁夏 - 湖南的常直换流阀，有望在 Q4 确收，Q4 盈利能力有望结构性提升。Q3 公司在南网三山岛海风柔直工程实现订单突破，甘浙柔直启动物资招标，我们预计公司份额稳固，柔直 + 控保份额有望维持领先，后续【蒙西 - 京津冀】【陕西 - 河南】等特高压柔直项目陆续开工招标 + 省间柔直背靠背互联 + 深远海风电柔直外送大规模启动 + 沙特柔直 + 海外特高压等陆续开工建设，公司特高压板块订单有望持续高增，增厚远期利润弹性。

电网建设维持高景气，网外市场拓展有望成为重要增长驱动力。1）24 年 1-9 月电网基建投资完成额 3982 亿元，同比 +21%，网内建设高景气。国南网先后表态持续加大电网投资力度，我国能源转型需求驱动电网不断加强在特高压、主网以及配网领域的投资力度，国网前四批继保及监控招标公司中标份额为 34%，份额稳固，西藏构网 SVG、蒙东电力市场等网内市场稳中有进。2）网外市场快速突破，构网型储能、分布式调相机等电源侧下游应用进展顺利，国产高压 IGBT 产业化在即，沙特、巴基斯坦、巴西等一带一路国家电网建设迎来结构性机遇，我们预计公司凭借产品竞争力 + 品牌影响力国际业务有望实现高增。

投入加大费用有所增长，存货 & 合同负债奠定持续增长基础。公司 24Q1-3 期间费用 42.6 亿元，同 +20.5%，费用率 13.2%，同 +0.8pct，其中 Q3 期间费用 14.6 亿元，同环比 +27.7%/3.5%，费用率 12%，同环比 +0.9/0.6pct，我们预计主要系公司持续加大研发 & 市场端的投入所致，24Q3 末存货 127.8 亿元，同比 +19.4%，合同负债 53.5 亿元，同比 +50.6%，确保公司实现持续稳健增长。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 24-26 年归母净利润分别为 79.0/88.9/101.5 亿元，同比 +10%/13%/14%，现价对应 PE 为 26x、23x、21x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 92.35%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 79.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.16。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。