证券之星 11-01
浦银国际证券:给予伊利股份中性评级,目标价位32.1元
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浦银国际证券有限公司林闻嘉 , 桑若楠近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《收入前景依然不明朗,估值性价比偏低,维持 " 持有 "》,本报告对伊利股份给出中性评级,认为其目标价位为 32.10 元,当前股价为 28.3 元,预期上涨幅度为 13.43%。

伊利股份 ( 600887 )

维持 " 持有 " 评级:伊利 3Q24 归母净利润同比增长 8.5%,略好于我们的预期。然而,伊利 3Q24 貌似优异的净利表现并不能改变我们对公司未来前景的担忧,原因是(1)伊利 3Q24 利润率扩张主要受益于原奶价格同比大幅下降,而这一趋势显然不可持续并可能在明年出现反转,(2)终端需求依然疲弱,消费者对液态奶的消费意愿未见显著改善,(3)公司连续三个季度销售费用率同比较大幅度上升,意味着公司降本增效抵御经营负杠杆的空间有限。展望 2025 年,如果收入依然疲弱,而原奶价格下降对毛利率的帮助逐渐消失,我们担心伊利的经营利润率可能承压,净利润增长空间受限。基于较为不明朗的业绩前景,我们认为伊利目前的估值(16x2025P/E)缺乏足够的性价比。维持伊利 " 持有 " 评级,上调目标价至人民币 32.1 元(18x2025P/E)。

液态奶终端需求依然疲弱,婴配粉维持强劲增长:液体乳 3Q24 收入同比下降 10.3%,降幅相较 2Q24(下降 19.6%)大幅收窄。伊利清理渠道库存在 7 月已完成,8-9 月的渠道库存已回到健康的水平(20 多天)。管理层预计 4Q24 的收入表现相较 3Q24 将有进一步的边际改善。然而,基于我们的渠道调研,液态奶终端需求依旧疲弱,伊利 3Q24 液态奶终端零售流水同比尚未实现正增长。分品类来看,低温产品保持增长,常温白奶的表现好于乳饮料,金典的增速依然高于基础白奶。奶粉及奶制品 3Q24 的收入同比增长 6.6%,其中婴配粉收入实现双位数增长。冷饮 3Q24 淡季收入同比下降 16.7%。

3Q24 毛利率大幅扩张趋势恐不可持续:伊利 3Q24 毛利率同比扩张 2.4ppt,扩张幅度环比前两个季度有所加大,主要归功于(1)原奶价格同比高个位数下降,(2)清库存结束令销售单价下滑的趋势有所减弱。我们不排除 4Q24 毛利率有望继续录得较大幅度的扩张。然而,随着原奶供需逐步实现平衡,原奶价格下滑趋势有望止步于 2025 年。因此,我们预计伊利 2025 年毛利率扩张的幅度将可能大幅收窄。

降本增效抵御经营负杠杆的空间有限:收入下滑带来经营负杠杆,令 3Q24 销售费用率同比增加 1.1ppt。这再次验证了我们的观点:由于伊利本身在销售端的市场投放与营销效率较高,因此降本增效的空间相对小于主要竞争对手。管理费用 3Q24 同比大幅下降 15.7%,部分抵消了销售费用率的压力,帮助公司 3Q24 核心经营利润同比增长 9.2%,经营利润率同比扩张 1.7ppt。

投资风险:1)行业竞争加剧;2)需求下降;3)原材料成本提升。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达 90.96%,其预测 2024 年度归属净利润为盈利 120.69 亿,根据现价换算的预测 PE 为 14.89。

最新盈利预测明细如下:

该股最近 90 天内共有 34 家机构给出评级,买入评级 29 家,增持评级 3 家,中性评级 2 家;过去 90 天内机构目标均价为 29.41。

以上内容为证券之星据公开信息整理,由智能算法生成,不构成投资建议。

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